20220223-国元证券-华友转债申购价值分析_上延下拓加码锂电一体化_资源航母云程发轫_14页_1mb

华友转债申购价值分析总结

核心内容概述

华友转债是华友钴业发行的可转换债券，预计上市价格中枢为137.05元，中签率约为0.0127%，建议积极申购。华友钴业作为国内有色金属龙头企业，已转型为全球新能源材料领导者，形成了资源、冶炼、新能源材料的三大业务板块，具备锂电一体化布局优势。

主要观点

• 业绩快速增长：2021年前三季度，公司营收227.96亿元，同比增长53.63%；归母净利润23.69亿元，同比增长244.95%。毛利率和净利率分别提升至20.15%和10.83%，盈利能力显著增强。
• 资源布局广泛：公司深耕刚果（金）铜钴资源，同时布局印尼镍矿和锂矿资源，构建了新能源金属资源航母。
• 产业链一体化：公司向下延伸至三元前驱体和正极材料领域，与多家主流电池企业和车企合作，实现锂电材料一体化布局。
• 募投项目明确：募集资金将用于高镍型动力电池三元正极材料、三元前驱体材料一体化项目、高性能动力电池三元正极材料前驱体项目以及补充流动资金。
• 估值相对较低：公司PE（TTM）为55.23倍，低于行业平均值，且处于近三年较低位置。

关键信息

1. 转债基本信息

• 发行规模：76亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上申购
• 转股价格：110.26元/股
• 存续期：6年（2022年2月24日至2028年2月24日）
• 票面利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%
• 赎回条款：到期赎回按108%面值，有条件赎回按130%
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 下修条款：15/30，低于80%
• 信用评级：AA+

2. 预计上市价格与中签率

• 预计上市价格中枢：137.05元（转股溢价率26%-34%）
• 中签率：约0.0127%
• 建议：积极申购，因其稀缺性和较高的潜在收益

3. 公司业务布局

• 上游资源：铜钴镍锂资源布局，尤其在刚果（金）和印尼拥有丰富资源。
• 中游冶炼：具备湿法冶炼技术，年产能包括2.14万吨粗钴、9.6万吨电积铜。
• 下游材料：布局三元前驱体和正极材料，与LG化学、宁德时代、比亚迪等企业合作，预计2023年三元前驱体产能达32.5万吨，三元材料产能超过22万吨。

4. 市场与行业分析

• 钴行业：全球钴资源集中于刚果（金），需求主要来自新能源汽车和3C电池，预计未来5年复合增速约为8%。
• 镍行业：印尼是全球主要镍矿生产国，红土镍矿成为主流资源，公司布局印尼高冰镍项目。
• 锂行业：收购AVZ锂矿资源，预计2023年一季度投产，年产量70万吨锂辉石精矿和4.6万吨初级硫酸锂。

5. 财务表现

• 营收增长：2021年前三季度营收227.96亿元，同比增长53.63%
• 净利润增长：归母净利润23.69亿元，同比增长244.95%
• 毛利率与净利率：分别提升至20.15%和10.83%
• 费用管控：费用率下降，盈利能力增强

6. 同业比较

7. 风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 产能投产不及预期
• 行业竞争加剧

结论

华友转债具备较强的债底保护，且在新能源金属产业链中具有显著优势，预计上市价格中枢为137.05元，中签率较低，建议投资者积极申购。公司通过资源布局和产业链延伸，形成完整的新能源材料一体化体系，具备良好的成长性和盈利能力。