20160331-申万宏源-红宝丽-002165.SZ-传统主业全球领先_新材料业务蓄势待发_27页_1mb

报告摘要

红宝丽 (002165) 投资分析总结

核心内容

红宝丽是一家专注于聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻燃聚氨酯保温板等产品的公司，其业务覆盖传统材料和新材料领域。公司是国内硬泡聚醚龙头企业，异丙醇胺产能全球领先，并在聚氨酯保温板领域积极拓展。公司还通过非公开发行拓展产业链上游环氧丙烷产能，提升成本控制能力。

主要观点

传统主业持续增长
- 硬泡组合聚醚是公司核心业务，2015年占收入的70%，国内市场多年第一。
- 随着冰箱消费升级、冷链物流发展和人民币贬值，硬泡组合聚醚需求将稳步增长。
- 2015年公司硬泡销量增长，毛利率逐步回升，受益于公司特殊的“环氧丙烷单价×系数+加工费”定价模式。
异丙醇胺业务潜力巨大
- 异丙醇胺具有环保性好、性能优等特点，是乙醇胺的替代品，替代空间超过100万吨。
- 公司是全球唯一能同时生产一异、二异、三异丙醇胺的企业，拥有全球最大的单体装置，产品性能已超越国际巨头如巴斯夫和陶氏化学。
- 三异丙醇胺在水泥外加剂中的应用前景广阔，预计理论需求量达17.5万吨。
聚氨酯保温板市场前景广阔
- 随着建筑节能政策推进和海绵城市建设，聚氨酯保温板作为综合性能最佳的外墙保温材料，需求将大幅增长。
- 2015年聚氨酯保温板销量增长30%以上，预计到2020年，外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。
- 新政策推动B1级阻燃材料应用，利好聚氨酯保温板发展。
拓展产业链上游，提升盈利能力
- 公司通过非公开发行，启动环氧丙烷项目，实现产业链向上一体化，增强成本优势。
- 环氧丙烷是公司主要原材料，盈利能力强，即使在价格低谷期，吨净利仍达1000元以上。
- 公司采用先进的共氧法工艺，环保、高转化率，有助于未来拓展其他材料或外售。

关键信息

市场数据
- 2016年3月30日收盘价为7.9元，市净率4.1。
- 2015年9月30日每股净资产为1.95元，资产负债率39.59%。
- 2015年公司净利润为104百万元，同比增长11.17%。
- 预计2015-2017年EPS分别为0.19元、0.25元、0.35元，当前股价对应PE为42X、32X、23X。
盈利预测与投资建议
- 首次覆盖给予增持评级。
- 公司未来将受益于传统主业增长、异丙醇胺替代需求、聚氨酯保温板放量以及环氧丙烷投产。