20151107-兴业证券-永新股份-002014.SZ-收购新力油墨产业链纵向整合_盈利抗风险性增强_11页_1mb

永新股份（002014）证券研究报告总结

核心内容

永新股份（002014）于2015年拟收购新力油墨，实现产业链纵向整合，提升盈利能力和抗风险能力。该收购将增强公司在彩印复合包装领域的主导地位，并拓展塑料软包装、镀铝膜及油墨生产业务，形成多元化产业结构。此外，该交易有助于减少关联交易，巩固投资者利益。

主要观点

• 产业链整合：收购新力油墨是永新股份实现产业链纵向整合的重要举措，有助于提升原材料自给率，降低对外采购依赖，增强对原材料价格波动的抵御能力。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率稳步提升，2014年毛利率为18.8%，预计2017年将提升至21.2%。净利润率由9.3%提升至11.2%，显示公司盈利能力增强。
• 业绩拐点：公司经历了2013-2014年的行业低迷期，但通过持续客户开拓，2015年前三季度盈利显著回升，预计未来将受益于上下游整合及客户积累，形成业绩增长拐点。
• EPS预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.59元、0.73元、0.81元，对应PE分别为23.5倍、19.1倍、17.2倍，维持“买入”评级。
• 市场前景：中国包装工业总产值增长迅速，2002-2014年CAGR达17%，远超全球包装业增速。塑料包装占据30%的包装需求，其中软塑包装占比约10%，市场潜力巨大。

关键信息

收购概况

• 收购价格：14.72元/股，发行9,714,673股，募资1.43亿元。
• 新力油墨情况：2014年营收1.32亿元，净利润1,114万元；永佳集团承诺2016-2018年净利润不低于1,350万元、1,580万元、1,910万元。
• 估值对价：新力油墨以收益法评估的预估值为14,300万元，PB为3.49倍，估值对价合理。

公司基本面

• 财务表现：2014年营业收入16.68亿元，净利润15.4亿元；预计2015-2017年营业收入分别为18.4亿元、21.3亿元、23.48亿元，净利润分别为19.2亿元、23.6亿元、26.3亿元。
• 盈利能力：毛利率稳定在18%-22%之间，净利率由9.3%提升至11.2%；ROE由10.0%提升至14.0%，显示公司资本回报能力增强。
• 现金流：每股经营现金流由0.58元提升至0.91元，显示公司运营效率提升。

业务拓展与客户开发

• 客户开拓：公司传统大客户如伊利、宝洁等增长稳定，新客户如惠氏、雅培、美赞成等逐步进入放量期，带动订单增长。
• 海外业务：公司海外业务增长显著，特别是东南亚地区的订单增量。
• 二三线客户：公司积极拓展二三线品牌客户，目前订单处于快速增长阶段。

风险提示

• 原材料价格波动：油墨等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 产能利用率：募投项目投产后若产能利用率较低，可能带来折旧压力。

附录：主要财务指标

总结

永新股份通过收购新力油墨实现产业链整合，增强盈利能力与抗风险能力。公司深耕软塑彩印包装领域，市场份额稳定增长，2015年业绩显著回升，预计未来三年EPS稳步增长。公司财务状况良好，现金流稳健，具备较强竞争优势。尽管存在原材料价格波动和产能利用率风险，但整体投资价值较高，维持“买入”评级。