20130710-华创证券-相似而又不同的两轮金融改革_20页_1mb

金融服务总结

核心内容

中国金融改革经历了两个相似但不同的阶段，分别是1990年代初期的金融秩序整顿与信贷控制优先的改革，以及当前以服务经济结构调整和产业升级为核心的金融深化改革。两轮改革均面临去产能、去杠杆和高融资成本等共同挑战，但当前改革背景更加复杂，涉及宏观经济结构性问题和周期性回落。

主要观点

1. 金融改革与危机赛跑
   金融改革与经济危机相互关联，危机推动改革进程。1992-1996年经济过热和银行治理缺陷导致不良资产激增，1997年亚洲金融危机进一步促使改革加速。

2. 90年代金融改革三阶段

   • 金融秩序整顿：通过“约法三章”整顿违规拆借、利率高企等乱象，强化央行职能和金融市场建设。
   • 信贷收紧：控制货币信贷总量，推动结构调整。
   • 金融改革推进：成立政策性银行，剥离不良贷款，推动商业银行改革。

3. 1997年后的银行改革成果显著

   • 技术改革阶段（1997-2002）：注资、成立资产管理公司、剥离不良贷款、推行五级分类。
   • 市场化改革阶段（2003-2010）：推进股份制改革，引入外资，推动上市。
   • 改革后，国有银行不良率大幅下降，拨备覆盖率显著提高，成为改革最大受益者。

4. 当前金融改革逻辑转变
   新一轮改革将重点放在支持经济转型和结构调整，推动直接融资市场发展、利率市场化等。

5. 证券行业成为新一轮改革最大受益者
   通过盘活存量和用好增量，证券行业将受益于多层次资本市场的发展，重点包括新三板试点、资产证券化、并购重组等。

关键信息

• 当前金融环境相似与不同

  • 相似之处：去产能、去杠杆压力，利率多轨制，套利型金融活动泛滥。
  • 不同之处：宏观经济面临结构性问题和周期性回落，微观金融机构资产负债表质量稳健。

• 证券行业收入预测

  • 预计未来五年证券行业收入将达到2,280亿元，是2012年收入的1.75倍。
  • 经纪、信用交易、投行、自营、资管分别贡献收入的34%、25%、15%、15%、5%。

• 重点推荐公司

  • 中信证券和海通证券被重点推荐，预计2013年EPS分别为0.467元和0.421元，对应目标价分别为12.29元和12.54元。

改革措施与方向

• 推动直接融资市场发展：支持创新型、成长型企业，扩大新三板试点。
• 加快利率市场化：提升资金使用效率，减少信贷指标对融资规模的误导。
• 深化金融自由化：推进资本项目开放、汇率改革等，矫正资源扭曲。

行业评级与推荐

• 行业评级：推荐
• 推荐公司及评级：
  • 中信证券：推荐
  • 海通证券：推荐

附：分析师与研究助理信息

• 证券分析师：高利，执业编号：S0360209120018
• 研究助理：
  • 牛播坤，联系电话：010-66500825，邮箱：niubokun@hczq.com
  • 周笑雯，邮箱：niubokun@hczq.com

结论

新一轮金融改革的重点已从修复银行资产负债表转向支持经济转型和产业升级，证券行业在这一过程中将发挥关键作用，成为最大受益者。通过多层次资本市场建设、推动直接融资、利率市场化等措施，证券行业收入将显著增长，中信证券和海通证券是重点推荐对象。