> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 环保行业深度研究报告总结 ## 核心内容 土壤修复行业兼具公益性和盈利性，商业模式清晰，具备良好的发展空间。其主要集中在工业企业场地修复、部分耕地修复和矿山修复领域，现阶段以工业企业场地修复为主，支付主体以地方政府为主，但其与土地出让结合的模式保障了资金来源。同时，随着政策完善和环保意识增强，污染企业、地产企业逐步成为土壤修复的直接责任方和业主方，推动了市场空间的加速释放。 ## 主要观点 1. **行业空间巨大** - 2019年中央土壤修复预算同比增长42.9%至50亿元，显示政策支持力度加大。 - 预计2018年实际市场规模约为150亿元，同比大幅增长67%，2019-2020年场地修复空间预计超500亿元，未来有望加速释放至千亿规模。 - 2019年1-5月，修复工程项目合同均价同比增长49.7%，但单方均价有所下降。 2. **市场格局与竞争要素** - 行业集中度有所下降，主要参与者包括科研院所、国内环境修复企业、国际及合资修复企业。 - 运营经验和技术储备是未来龙头企业竞争的关键，尤其在定制化和综合技术能力方面。 - 短期市场仍以龙头企业拿大单、地方企业拿小单为主，但地方企业在获取当地订单方面具有优势。 3. **行业发展展望** - 短期催化来自化工园区整治，如江苏、山东、河北等地的化工企业关停或搬迁，预计释放约22.5亿元修复需求。 - 长期来看，随着详查工作的推进，华北、西南等地区的土壤修复需求将逐步释放，支撑行业增速。 - 土壤修复的盈利能力将经历一定下降，但龙头企业因全国布局、设备协同及国产化优势，有望率先趋稳。 ## 关键信息 - **土壤修复资金占比**：修复金额约占土壤出让金的10%-17%，对地方政府而言具备双重意义。 - **修复技术类型**：包括物理法（热脱附、填埋阻隔等）、化学法（固化稳定、化学氧化等）和生物法（微生物、植物修复等）。 - **行业集中度**：2015年CR4达41.4%，近年除高能环境外，其他企业市占率降中趋稳，整体集中度下降。 - **盈利预测与估值**：推荐高能环境与理工环科，预计2019-2021年高能环境归母净利润分别为4.4亿、6.0亿、7.8亿元，对应PE为15、11、8倍，给予2019年23.5倍估值，目标价15.27元；理工环科预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿、4.4亿、5.3亿，对应PE为16、12、10倍，给予2019年25倍PE，目标价21.25元。 ## 风险提示 - 行业整体竞争加剧； - 各省土壤修复详查与治理推进不及预期。 ## 重点企业分析 ### 高能环境 - **业务布局**：土壤修复+危废/固废领域，修复市占率领先，运营与技术实力突出。 - **业绩表现**：2018年营收37.6亿元，同比增长63.2%；归母净利润3.25亿元，同比增长69.1%。 - **技术优势**：技术路线完善，涵盖物理、化学、生物等多类修复方法，参与多项行业标准制定。 - **合作与并购**：2016年与美国TRS成立合资公司，提升技术储备与市场拓展能力。 - **现金流改善**：2018年、2019Q1经营性现金流分别同比增长217.15%、142.41%。 ### 理工环科 - **业务布局**：土壤修复+监测+电力信息化，具备多领域优势。 - **业绩表现**：2018年净利润增长，2019年预计实现更高增长。 - **技术优势**：成熟技术与示范项目经验，土壤修复区域优势明显。 - **电力信息化**：助力泛在电力物联网建设，具备长期发展潜力。 ## 图表与数据 - **图表1**：土壤修复主要以工业场地、耕地和矿山修复为主。 - **图表2**：土壤修复资金来源多元，支付意愿充足。 - **图表3**：2019年土壤修复预算大幅增长。 - **图表4**：土壤修复资金占比提升。 - **图表5**：中央与地方政策推动土壤修复需求释放。 - **图表6**：未来土壤修复市场空间超千亿元。 - **图表7**：土壤修复市场规模高速增长。 - **图表8**：科研院校在技术方面有优势，国内企业有丰富项目经验，外资企业以合作为主。 - **图表9**：市场整体集中度有所下降。 - **图表10**：施工组织设计、资质和经验是中标更关键因素。 - **图表11**：土壤修复项目金额呈现较强区域性。 - **图表12**：地方性企业在获取当地订单方面仍具优势。 - **图表13**：以修复原理划分的各类技术特点。 - **图表14**：美国土壤修复技术呈现多样性。 - **图表15**：国内以化学法、水泥窑协同和热脱附为主。 - **图表16**：部分项目已明确要求特定技术路线。 - **图表17**：龙头企业通过合作与收购强化技术储备。 - **图表18**：江苏省化工整治方案推动土壤修复需求加速释放。 - **图表19**：山东省安全检查范围更广，园区清理力度大。 - **图表20**：河北省整治窗口期较短，修复需求有望加速释放。 - **图表21**：多地针对化工园区出台安全检查与整治政策。 - **图表22**：华北、西南等发达地区详查进度较快。 - **图表23**：单个项目平均规模逐年提升。 - **图表24**：场地修复单方均价有所下降。 - **图表25**：修复企业原材料、设备占比约50%。 - **图表26**：修复企业毛利率波动维持在25%-40%。 - **图表27**：土壤修复回款模式较好。 - **图表28**：修复企业应收账款周转天数下降。 - **图表29**：公司形成土壤修复+垃圾焚烧+危废处理的大固废布局。 - **图表30**：公司收入利润大幅增长。 - **图表31**：2018年各业务板块均实现高增。 - **图表32**：公司经营性现金流显著改善。 - **图表33**：公司应收账款周转情况逐年向好。 - **图表34**：公司土壤修复订单2018年大幅提升。 - **图表35**：修复收入逐年稳定高增。 - **图表36**：公司项目覆盖广泛，获多项经典项目。 - **图表37**：公司土壤修复技术路线完善。 - **图表38**：公司研发费用持续增长。 - **图表39**：公司危废牌照量超50万吨/年。 - **图表40**：危废与工业固废收入稳定增长。 - **图表41**：公司危废产能位居第一梯队。 - **图表42**：公司多个项目将在2019年投产。 - **图表43**：垃圾焚烧业务持续增长。 - **图表44**：垃圾焚烧毛利率波动较大。 - **图表45**：公司发展历程历经三个阶段。 - **图表46**：公司营业收入稳步提升。 - **图表47**：净利润受一次性高基数影响波动。 - **图表48**：公司土壤治理涵盖多维度。 - **图表49**：公司土壤修复服务走出湖南。 - **图表50**：公司监测收入2018年恢复高增。 - **图表51**：尚洋环科净利润保持增长。 - **图表52**：公司具备服务特色竞争力。 - **图表53**：博微以电力工程工具软件为主。 - **图表54**：博微营业收入保持增长。 - **图表55**：博微2015-2017年完成业绩承诺。 ## 总结 土壤修复行业在政策支持、技术发展和市场需求的推动下，正迎来快速发展期，行业空间预计超千亿，未来有望加速释放。行业格局虽有分散趋势，但龙头企业凭借技术储备和运营经验，有望在竞争中占据优势。高能环境和理工环科作为重点推荐企业，具备较强的技术实力和市场拓展能力，预计未来三年将实现较高增长。然而，行业仍面临竞争加剧和政策推进不及预期的风险。