20230329-中邮证券-顺丰控股-002352.SZ-全年经营凸显韧性_看好高时效壁垒拉升业绩水平_5页_438kb

顺丰控股（002352）投资评级总结

核心内容

顺丰控股（002352）在2022年实现稳健经营，全年营业收入达2674.9亿元，同比增长29.11%；归母净利润达61.74亿元，同比增长44.62%；扣非归母净利润达53.37亿元，同比增长190.97%。公司表现出较强的业绩韧性，尤其在行业整体承压的情况下仍能实现业务量同比增长5.12%，远高于行业增速。

公司通过优化产品结构，强化时效件优势，进一步提升盈利能力。2022年毛利率为12.49%，同比增长0.96个百分点，主要得益于业务结构优化、嘉里物流并表增厚利润、资本开支效率提升等措施。公司盈利能力预计将在疫情减弱和国际油价下行的背景下持续改善。

主要观点

1. 业绩韧性突出

• 2022年顺丰控股在疫情冲击下仍实现营业收入和净利润的显著增长，展现出良好的抗风险能力和运营效率。
• 业务量增长5.12%，高于行业增速，主要得益于时效件业务的优化与拓展。

2. 盈利能力提升

• 毛利率提升至12.49%，公司通过调整业务结构、并表效应、资源协同等方式有效提升盈利水平。
• 单票收入略有下降，但降幅缩小，说明公司产品结构优化成效显著。

3. 时效件业务持续发力

• 时效件业务收入达1057亿元，同比增长6.8%，预计未来增量空间较大。
• 消费类和工业类时效件需求分别受益于高端线上消费和供应链升级，行业发展前景良好。

4. 投资评级与盈利预测

• 维持“买入”投资评级，预计2023-2025年公司营业收入将分别达到3022.64亿元、3476.04亿元、4032.2亿元，归母净利润分别为90.85亿元、113.95亿元、145.53亿元。
• EPS预计分别为1.86元、2.33元、2.97元，PE逐步下降至18倍，显示公司估值趋于合理。

5. 财务指标分析

• 资产负债率维持在53.4%左右，公司财务结构稳健。
• 营运能力良好，应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率持续提升。
• 每股净资产稳步增长，从17.62元提升至24.80元，显示公司资产质量提升。

关键信息

2022年业绩表现

• 营收：2674.9亿元（+29.11%）
• 归母净利：61.74亿元（+44.62%）
• 扣非归母净利：53.37亿元（+190.97%）

2023-2025年盈利预测

风险提示

• 宏观经济增速不达预期
• 国际油价上行风险加剧
• 电商快递需求不达预期
• 全球疫情变化超预期风险

总结

顺丰控股在2022年展现出较强的经营韧性和盈利能力，尤其是在疫情冲击下仍能实现业务量和利润的双增长。公司通过优化产品结构、强化时效件优势、提升资源协同效率等方式，逐步改善盈利状况。预计未来三年公司业绩将持续修复，估值逐步下降，具备良好的投资价值。维持“买入”评级，但需关注宏观经济、油价波动、电商需求及疫情变化等潜在风险。