11月金融数据点评：信贷回升助力社融，货币政策精准调控-20191211-东吴证券-12页_1mb

报告摘要

2019年11月金融数据反映出信贷和社融整体改善，货币政策保持稳健略宽松的基调，但M2增速小幅下行。整体来看，金融数据表现符合预期，显示出经济融资需求的稳定性和政策调控的有效性。

总体情况：2019年11月人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，基本符合预期。
分部门分析：
- 居民部门：贷款增加6831亿元，其中短期贷款增加2142亿元，同比少增27亿元；中长期贷款增加4689亿元，同比多增298亿元。
- 非金融企业及机关团体：贷款增加6794亿元，短期贷款同比多增1783亿元，中长期贷款同比多增911亿元。
- 票据融资：增加624亿元，同比少增1717亿元，表明实体融资需求有所改善。
综合分析：
- 居民短期贷款季节性修复，中长贷同比多增，可能与地产政策“因城施策”和市场回暖有关。
- 企业短贷大幅增加，符合季中高增长规律，中长期贷款回升反映实体融资需求稳健，与基建政策支持和隐性债务置换有关。
- 票据融资同比少增，进一步支持实体融资需求改善。

总体情况：11月社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多1505亿元，增速稳定。
分项分析：
- 企业债券：净融资2696亿元，同比少1222亿元。
- 地方政府专项债券：净减少1亿元，同比少减331亿元，对社融影响不大。
- 非标融资：净减少1061亿元，同比少减831亿元，降幅收窄。
- 信托贷款：减少673亿元，同比多减218亿元。
- 委托贷款：减少959亿元，同比少减351亿元，延续同比改善。
- 未贴现银行承兑汇票：增加571亿元，同比多增698亿元，是表外融资回升主要原因。
- 股票融资：524亿元，同比多324亿元。
社融存量拉动：
- 信贷拉动8.38%，较10月上升0.01个百分点。
- 企业债券拉动1.38%，较10月下降0.05个百分点。
- 地方政府专项债拉动1.09%，较上月上升0.01个百分点。
- 非标三项均呈负向拉动，预计随着《资管新规》过渡期临近，非标融资后期仍面临下行压力。

总体情况：11月末广义货币M2余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点。
分项拉动：
- 活期存款拉动0.86个百分点，较10月上升。
- M0拉动0.19个百分点，较上月上升。
- 个人存款和对其他金融性公司负债对M2增速贡献略有上升。
分析：M2增速小幅下行略低于预期，预计与地方政府债务到期偿还等因素相关。

信贷改善：企业贷款和居民中长贷是信贷增长的主要动力。
社融稳定：信贷和非标融资回升支撑社融增速保持稳定。
M2增速略降：货币政策保持稳健中性，但未出现明显通胀或通缩基础。
未来展望：
- 信贷有望持续走强，政策对基建和制造业的支持预计延续。
- 社融增速可能在12月后半月因专项债提前发行而有所回升。
- M2增速可能在明年1月通过降准操作得到缓解。
- 长期来看，2020年下半年货币政策可能真正发力，但整体仍以结构调整和精准滴灌为主。