20221208-开源证券-2023年宏观展望_通往繁荣之路_51页_3mb

2023年宏观展望总结

核心内容概述

本报告为2023年宏观分析，重点围绕“疫后复苏”和“后疫情时代”展开，从全球与国内两个维度分析经济运行主线、政策走向及资产配置建议，同时指出风险提示。核心观点包括：2023年为中国经济疫后复苏关键之年，海外通胀与衰退交织，国内需关注内需发力与结构分化，财政与货币政策将呈现“宽财政+宽信用+货币边际收敛”的趋势，资产配置上国内股好于债，海外资产波动性加大。

主要观点

1. 2023年是中国疫后复苏关键之年

• 潜在增速中枢下移：人口红利消失导致潜在增速中枢下降，未来五年可能落在5.2%-5.4%，疫情可能额外拖累1.3个百分点。
• 疫后复苏路径：短期消费和地产将逐步回暖，但节奏先慢后快，波动先大后小，消费修复可能在T+2、T+3期稳步实现。
• 地产维稳：政策“托而不举，托底无忧”，预计2023年地产投资增速为3%，销售增速为0%。短期仍受城镇化支撑，长期回归人口基本面。
• 消费复苏：2023年社零修复至6.0%，场景消费和高端消费弹性较大，超额储蓄约1.7万亿元，叠加消费券政策，有望支撑消费回暖。

2. 海外经济：通胀与衰退交织角力

• 美国经济：通胀缓慢回落，但经济软着陆难度较大，美联储预计2023年不会降息，政策利率或上升至5%以上，以控制通胀。
• 欧洲经济：面临滞胀风险，能源价格高企与央行加息共同影响，制造业PMI和消费者信心指数处于低位，通胀中枢上移。
• 新兴市场：债务危机风险较小，但经济可能陷入衰退，受内外需求放缓及外需回落影响。

关键信息

国内经济预测

• GDP增速：预计2023年GDP增速为5.1%，全年经济大概率落在3.0%-3.5%。
• 制造业投资：预计2023年增速约为7%，政策支持和利润传导逐步恢复，民企投资占比修复。
• 基建投资：2022年项目延续施工，地方政府专项债扩容至4.5万亿，预计2023年基建增速约为6%。
• 出口：外需回落，全年预计负增，但汽车出口和东盟贸易可能成为亮点。

通胀与汇率

• CPI与PPI走势：CPI平稳回落，PPI小幅回升，年中或迎来拐点。
• 汇率波动：人民币短期破“7”或反复，后续双向波动或成常态。

政策走向

• 财政政策：专项债扩容至4.5万亿，赤字率提高至3.2%，广义财政赤字率或升至6.7%。
• 货币政策：货币端边际收敛，但速度不会太快，结构性政策继续支持基建、制造业等。
• 政策创新：财政直达消费，货币直达风险，通过政策性金融工具、消费券等方式促进经济复苏。

资产配置建议

• 国内资产：股好于债，关注消费、高端制造等结构性机会，年初关注预期，随后关注基本面改善。
• 海外资产：波动性与不确定性放大，美元、美股、美债等资产可能经历高位震荡再回落，黄金和原油可能受益于全球经济放缓。

风险提示

• 国内疫情反复：可能对经济复苏造成超预期影响。
• 俄乌冲突：可能进一步影响全球能源和粮食价格，加剧通胀压力。
• 美国经济超预期衰退：可能对全球经济产生重大冲击。

总结

2023年中国经济面临疫后复苏的关键挑战，需通过宽财政和宽信用政策推动内需回暖，同时关注人口红利消退对长期增速的制约。海外经济则呈现通胀与衰退交织的复杂局面，美国与欧洲面临较大的经济放缓压力，新兴市场虽债务危机风险较低，但经济衰退可能性上升。在资产配置方面，国内股市更具吸引力，而海外资产波动性加大。整体来看，2023年将是经济调整与政策创新并行的一年，需在不确定性中寻找确定性路径。