20260412-国金证券-批发和零售贸易行业研究_餐饮行业信心逐步恢复_静待后续逐季验证_7页_890kb

商贸零售行业总结

核心内容

本周商贸零售行业整体表现稳健，板块涨幅在大消费行业中位列第5。行业信心逐步恢复，尤其是餐饮和免税板块显示出积极信号。

主要观点

餐饮行业

• 海底捞实控人张勇计划在未来12个月内增持公司股份，金额不少于一亿港元，显示出对公司发展的信心。
• 截至公告日，张勇先生持股比例约为37.36%，表明其对公司未来增长潜力的看好。
• 餐饮行业整体稳健向上，消费升级和消费复苏趋势正在增强。

免税行业

• 中国中免2025年全年收入同比微降4.92%，但归母净利润排除商誉减值影响后同比微降8.04%，毛利率提升0.51个百分点。
• 2025年第四季度毛利率达到32.66%，同比增长4.12个百分点，是21年以来Q4最高。
• 毛利率提升主要得益于高客流增长、折扣率收窄及人民币升值，预计Q1毛利率将继续高增。
• 长期来看，高端消费复苏和日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。

关键信息

行情回顾

• 上周商贸零售（申万）板块上涨3.31%，涨幅在大消费行业中排名第5。
• 涨幅前五的个股包括：翠微股份（+13.63%）、文峰股份（+12.56%）、汇嘉时代（+11.91%）、全新好（+10.59%）、怡亚通（+10.15%）。
• 跌幅前五的个股包括：*ST沪科（-18.60%）、若羽臣（-2.52%）、红旗连锁（-1.66%）、友阿股份（-0.53%）、吉峰科技（-0.41%）。

细分行业景气指标

• 零售：商超下行趋缓、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商略有承压。
• 社服：旅游保持高景气、餐饮稳健向上、酒店拐点向上。
• 教育：K12略有承压、职业教育底部企稳。
• 人服：整体稳健向上。

投资建议

• 免税：短期看，折扣缩减和人民币升值将驱动利润率增长；中期看，高端消费复苏和日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。
• 黄金珠宝：
  • 老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证，毛利率有望持续优化。
  • 潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长与产品结构优化将双重驱动盈利能力提升。
• 线下零售：推荐关注永辉超市，其模仿胖东来模式，调改持续深化，具备长期增长潜力。
• 跨境出海：建议持续关注安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰等AI+跨境平台及泛品类龙头；同时关注后地产链受益的OPE及工具品类标的，如巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。

风险提示

• 业务拓展不及预期：部分新业务尚处于早期，后续表现存在不确定性。
• 内需消费不及预期：若消费恢复不及预期，可能影响互联网广告及相关消费业务。
• 产品表现不及预期：新品上市表现存在较大不确定性，可能影响收入。
• 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅上升，可能影响市场情绪及出口链公司业绩。

投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%；
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%；
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

分析师信息

• 于健（执业S1130525070012）：yu_j@gjzq.com.cn
• 王超（执业S1130526040002）：wang_chao@gjzq.com.cn
• 谷亦清（执业S1130525080002）：guyiqing@gjzq.com.cn

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附图说明

• 图表1：上周商贸零售板块涨跌幅（%）
• 图表2：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）
• 图表3：上周大消费行业涨跌幅排序
• 图表4：上周商贸零售行业涨幅前5名
• 图表5：上周商贸零售行业跌幅前5名

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