20180307-新时代证券-艾迪精密-603638.SH-艾迪精密首次覆盖报告_破碎锤行业龙头_致力打造液压件领军企业_23页_1mb

艾迪精密（603638.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

艾迪精密是一家专注于液压产品开发、生产和销售的国内企业，主要产品包括液压破碎锤和高端液压件，下游应用涵盖挖掘机、桩工机械、桥梁施工设备及航空航天等领域。公司自2003年成立以来，已成为国内破碎锤行业的龙头企业，市占率超过10%，2017年成功在A股上市。报告首次对艾迪精密进行覆盖，并给予“推荐”评级，目标价为41.84元。

主要观点

• 业绩增长快：公司2017年净利润达到1.4亿元，同比增长76%，预计2017-2019年净利润复合增速约为59%。
• 业务结构优化：破碎锤业务占公司收入的60%，而液压件业务占比逐步提升，从2012年的15%增长至2017年上半年的40%。
• 市场潜力大：国内破碎锤配锤率从2006年的6%提升至2015年的18%，预计未来将提升至30%以上，带动市场空间增长。
• 高端液压件进口替代空间广阔：2016年国内液压件市场约580亿元，其中进口高端液压件占比约20%，公司具备切入前装市场的潜力。
• 募投项目推动产能释放：公司IPO募集资金用于扩建液压破拆属具及液压件建设项目，预计新增破碎锤产能5000台，液压件产能显著提升，缓解产能不足问题。
• 估值合理：采用PE和PS估值法，结合公司龙头地位和市场空间，给予2018年29.68倍PE，目标价41.84元。

关键信息

业务结构

• 破碎锤业务：公司主要产品，收入占比约60%，毛利率维持在40%以上，2017年前三季度达到43.05%。
• 液压件业务：公司自2011年起切入该领域，收入占比逐年提升，毛利率逐步提高，预计2017-2019年复合增速为44%。

市场增长

• 破碎锤市场：国内配锤率仍有较大提升空间，预计2020年市场空间将达到50亿元。
• 液压件市场：国内液压件市场规模约580亿元，进口替代空间超过100亿元，公司有望通过切入主机厂前装市场，提升业绩和估值。

产能与扩张

• 公司2017年产能利用率维持在93%以上，但受产能限制，部分订单未能完成。
• 募投项目完成后，公司液压件产能将大幅增加，有助于业绩增长。

技术与研发

• 公司重视研发投入，拥有51项授权专利，核心技术包括热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺等。
• 技术积累和产品结构优化，使公司具备较强的市场竞争力。

财务预测

投资评级与目标价

• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 目标价41.84元，基于2018年29.68倍PE估值。

风险提示

• 产能扩张进度不达预期。
• 液压件进入主机厂进展较慢。

股价表现

• 2018年3月6日收盘价为31.88元。
• 近3月换手率99.17%。
• 2017年前三季度净利润同比增长78.49%，表现出强劲的增长势头。

市场数据

• 2017年挖掘机销量同比增长55.6%，其中挖掘机增长99.52%，装载机增长46.81%，行业回暖带动液压件需求。
• 2017年国内挖掘机保有量约130万台，配锤率约20%，潜在市场空间较大。

可比公司分析

• 恒立液压作为液压油缸和液压破碎锤领域的龙头，与艾迪精密具备较强的可比性。
• 艾迪精密在2018年估值相对较低，但成长性较高，未来有望实现估值提升。

总结

艾迪精密凭借在破碎锤和高端液压件领域的深厚积累，正逐步成为国内液压件行业的领军企业。公司业绩增长迅速，2017年净利润同比增长76%，预计未来三年复合增速约为59%。随着国内配锤率的提升和液压件进口替代的推进，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩与估值的双重提升。募投项目的顺利推进将有效缓解产能不足，推动业务持续增长。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，是液压件行业的优质标的。