20241212-市值风云-道生天合-A23117.SH-清仓式借钱分红_老司机再闯A股_施展IPO绝技_道声天合_风电装机增量见顶_业绩走下坡路_14页_2mb

道生天合冲刺IPO：新能源巨头的业绩下滑与战略突围困境

近期，上海的道生天合更新招股说明书，拟冲刺上交所主板，中信建投为其保荐人。作为一家专注高性能热固性树脂系统料产品研发与销售的配方企业，道生天合被定位为新能源行业新材料细分龙头，成立于2015年，核心技术在于产品配方工艺，往往以商业秘密形式保护而不申请专利。

市场表现方面，在以风电叶片材料为核心业务的同时（占营收80%），道生天合却遭遇业绩下滑。2020-2023年，公司营收CAGR达-13%，扣非净利润CAGR更是-56%。尽管风电市场“抢装潮”带来短期机遇，但全球风电叶片专用环氧树脂市场短期内难以扩容。

为应对压力，公司拓展新能源电池胶粘剂与复合材料应用业务，并计划使用近56亿元募资进行产能扩充。然而现金流困境依然存在，经营性现金流长年为负，在2022-2023年期间进行大规模分红（累计25亿元，占利润75%以上），引发关注其再融资时点的合理性质疑。

竞争对手另有一席分析：聚焦风电环氧树脂+结构胶市场，道生天合仍有打入供应链的可能，但面对已有成本控制优势的外资企业（如欧林集团），又面临政策变动带来的短期红利消失问题。更重要的是，复合材料树脂系统虽有广阔应用前景，但技术壁垒与毛利率问题仍待命运，商业模式风险并不低。