20150701-安信证券-岭南园林-002717.SZ-金鸡初啼_布局文化生态产业链_13页_894kb

岭南园林（002717.SZ）详细总结

核心内容概述

岭南园林于2015年7月1日通过重大资产重组，以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权，并通过非公开发行股票募集10.5亿元资金，用于偿还银行贷款及补充流动资金。此次收购旨在开启大文化产业布局，提升公司业绩并拓展成长空间。

主要观点与关键信息

收购恒润科技

• 收购金额与业绩承诺：公司以5.5亿元现金收购恒润科技100%股权，恒润科技2014年收入为1.5亿元，归母净利润2,093.56万元，同比增速分别为18.29%和38.95%。原股东承诺2015-2018年恒润科技归母净利润分别不低于4200/5500/7200/8660万元，对应CAGR为27%。
• 募集资金：公司以每股14.17元向10名特定对象非公开发行不超过7410万股，共募集资金10.5亿元，其中实际控制人尹洪卫认购2.55亿元，恒润董事长/总经理分别认购2.4/0.7亿元。
• 对价估值：收购对价折合2015年13倍PE。

恒润科技业务分析

• 主要业务：恒润科技是主题数字互动体验整体解决方案提供商，业务涵盖主题文化创意、4D特种影院系统集成、特种电影拍摄制作三大板块。
• 代表项目：
  • 山东泰安太阳部落《地心历险》-360度影视跳楼机
  • 广饶孙子文化公园飞翔球幕一体化项目
• 服务模式：提供“一站式”主题文化创意项目服务，包括主题策划、项目规划、内容摄制、观影设备、工程实施等。

双向客户导流与协同效应

• 客户资源融合：公司将自身园林施工能力与恒润科技的数字互动体验能力相结合，实现双向客户导流。
• 业务协同：
  • 借助恒润科技的创意设计，提升公司园林项目的沉浸感与真实感。
  • 为恒润科技提供施工资源，降低其施工成本，助力其业务拓展。
• 盈利模式升级：公司从景观施工商向生态环境体验运营商转型，拓展至主题体验项目整体定制、特种影片租售、门票收入及收益分成。

文化产业布局潜力

• 产业链延伸：借助上市公司平台，恒润科技有望从技术输出向创意输出转变，进一步向IP制作、创意策划、建设实施、运营管理方向延展。
• 参考案例：公司可借鉴视觉中国旗下艾特凡斯的模式，向主题公园运营阶段延伸。

园林主业增长

• 地产回暖影响：4月以来地产销售回暖，园林行业景气度提升，利好公司主业。
• PPP模式助力：公司已签订合肥市肥西县50亿元PPP战略合作框架协议及眉山市岷东新区3.5亿元PPP项目，预计未来PPP订单增长。
• 股权激励：公司向115名激励对象授予1159万份股票期权，设定2015-2017年净利润增长率分别为40%、93%、160%，划定业绩底线。

投资建议

• 盈利预测：公司2015/2016/2017年EPS分别为0.57/0.82/1.09元。
• 估值：采取分部估值，公司主业目标市值70亿元（2016年30倍PE），恒润科技目标市值30亿元，总目标市值100亿元，对应目标价30.7元，投资评级为买入-A。

风险提示

• 宏观经济风险：持续下滑可能影响公司业绩。
• 并购整合风险：整合过程可能面临挑战。
• 政策风险：文化产业相关政策变动可能影响业务发展。

财务预测与估值数据

公司竞争优势

1. 项目经验丰富，客户资源优质：覆盖主题公园、大型企事业单位、综合商业地产等多种类型。
2. 综合运营能力和品牌突出：客户粘性强，重复购买率高。
3. 优秀创意团队：与多家知名影片制作方战略合作，具备丰富的创意设计能力。

市场竞争情况

• 行业分类：特种电影包括3D、4D、巨幕、环幕、球幕、水幕、实景电影等9类。
• 商业模式：国内以定制模式为主，国外以院线模式为主，代表企业包括IMAX、SimEx-Iwerks等。
• 竞争对手：华强文化、华侨城科技、大连博涛等国内企业，均采用定制模式。

财务指标分析

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：30.7元，对应总市值100亿元。

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