20220920-国金证券-君实生物-688180.SH-特瑞普利单抗获批非鳞非小肺癌_放量可期_4页_1mb

君实生物 (688180.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

君实生物是一家专注于创新药物研发的医药企业，其核心产品特瑞普利单抗（拓益）在2022年9月20日获批用于非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗，标志着其在肿瘤免疫治疗领域的重要进展。该药物联合化疗在晚期NSCLC患者中显示出显著的PFS和OS改善，为公司未来的销售增长提供了有力支撑。

主要观点

• 适应症扩展：特瑞普利单抗已获批6项适应症，包括3L鼻咽癌、2L黑色素瘤、2L尿路上皮癌、1L鼻咽癌、1L食管鳞癌以及此次新增的1L非鳞状非小细胞肺癌。
• 市场潜力：肺癌是中国新发和死亡率最高的癌症，其中非小细胞肺癌占比高达85%，而非鳞状非小细胞肺癌约占70%，患者基数庞大。
• 销售增长：2022年上半年特瑞普利单抗销售收入达2.98亿元，Q2环比增长70%，显示产品市场表现强劲。
• 海外拓展：公司向美国重新提交鼻咽癌适应症BLA申请，已获受理，若获批将有望成为美国首个用于鼻咽癌治疗的PD-1药物。
• 研发投入：公司上半年研发投入达10.62亿元，同比增长12.14%，在研产品超过50项，显示其在创新药物研发上的持续投入。
• 盈利预测：维持2022/23/24年营收预测为17.8/25.81/38.2亿元，同比增长分别为-55.77%、45%、48%。
• 投资建议：基于新冠小分子药物及PD-1海外进展，公司仍有较大弹性空间，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：49.10元
• 总股本：9.13亿股
• 已上市流通A股：4.30亿股
• 流通港股：2.19亿股
• 总市值：448.09亿元
• 年内股价最高最低：128.85元/45.96元
• 沪深300指数：3933
• 上证指数：3122

产品表现

• 特瑞普利单抗：获批非鳞状NSCLC适应症，联合化疗组PFS达9.7个月，OS改善显著。
• 销售情况：2022年上半年销售增长195%，Q2增长70%，显示市场拓展潜力。

财务预测

• 营收预测：2022E为17.8亿元，2023E为25.81亿元，2024E为38.2亿元。
• 净利润预测：2022E为-960百万元，2023E为-1346百万元，2024E为-960百万元。
• 毛利率：2022E为60.4%，2023E为64.4%，2024E为60.4%。
• 资产负债率：2022E为24.84%，2023E为39.45%，2024E为55.11%。

投资评级

• 评级分布：在市场中，投资建议为“买入”的报告占多数，平均评分1.07，对应“买入”评级。
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 研发进程：新产品研发进展可能受多种因素影响。
• 进医保后销量：产品是否能顺利进入医保目录并实现销量增长存在不确定性。
• PD-1出海不达预期：海外拓展可能面临政策、市场及竞争等多重挑战。

附录：财务摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为1,780百万元，2023E为2,581百万元，2024E为3,820百万元。
• 主营业务成本：2022E为631百万元，2023E为918百万元，2024E为1,513百万元。
• 毛利：2022E为1,149百万元，2023E为1,663百万元，2024E为2,307百万元。
• 净利润：2022E为-960百万元，2023E为-1,346百万元，2024E为-960百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为-1,184百万元，2023E为-1,046百万元，2024E为-644百万元。
• 投资活动现金净流：2022E为-686百万元，2023E为-693百万元，2024E为-693百万元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-12百万元，2023E为880百万元，2024E为1,495百万元。
• 现金净流量：2022E为-1,881百万元，2023E为-860百万元，2024E为158百万元。

资产负债表

• 资产总计：2022E为8,727百万元，2023E为8,610百万元，2024E为9,474百万元。
• 负债股东权益合计：2022E为8,727百万元，2023E为8,610百万元，2024E为9,474百万元。
• 普通股股东权益：2022E为6,275百万元，2023E为4,929百万元，2024E为3,969百万元。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2022E为-1.830元，2023E为-1.475元，2024E为-1.052元。
  • 每股净资产：2022E为6.876元，2023E为5.401元，2024E为4.349元。
  • 每股经营现金净流：2022E为-1.297元，2023E为-1.147元，2024E为-0.705元。
• 回报率：
  • 净资产收益率：n.a.
  • 总资产收益率：n.a.
  • 投入资本收益率：n.a.
• 增长率：
  • 主营业务收入增长率：2022E为-55.77%，2023E为45.00%，2024E为48.00%。
  • EBIT增长率：2022E为162%，2023E为-25.15%，2024E为-35.95%。
  • 净利润增长率：2022E为132%，2023E为-19.42%，2024E为-28.67%。
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：2022E为85.0天，2023E为85.0天，2024E为80.0天。
  • 存货周转天数：2022E为350.0天，2023E为270.0天，2024E为170.0天。
  • 应付账款周转天数：2022E为700.0天，2023E为600.0天，2024E为400.0天。
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：2022E为-15.79%，2023E为15.19%，2024E为53.97%。
  • EBIT利息保障倍数：2022E为136.6，2023E为-28.9，2024E为-6.1。
  • 资产负债率：2022E为24.84%，2023E为39.45%，2024E为55.11%。

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：多次发布“买入”评级，目标价多为N/A，仅在2022-03-11给出目标价81.92元。
• 当前市价：49.10元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示说明

• 研发风险：新产品研发可能面临技术、资金及政策等多方面挑战。
• 医保风险：产品是否能顺利进入医保目录影响其销量及市场表现。
• 海外风险：PD-1药物在海外市场的推广及审批存在不确定性。

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