20260911-浙商证券-_乱世_新纪元_拥抱_新黄金_7页_1mb

“新黄金”系列研究报告总结

核心内容概述

本系列研究报告围绕“新黄金”概念展开，提出在全球地缘政治与经济格局变化的背景下，黄金的投资逻辑正从传统的“老黄金”向“新黄金”转变，而“新黄金”的核心在于中国央企红利。报告通过多情景推演，揭示了“新黄金”配置逻辑的合理性，并强调其在资产配置中的长期价值。

主要观点与关键信息

1. “新黄金”配置逻辑的转变

• 传统黄金逻辑：市场通常将黄金视为地缘冲突和美元信用弱化时的避险资产。
• “新黄金”逻辑：不再单纯依赖石油美元体系的强化或弱化，而是关注中国央企红利的实物安全属性与长期配置价值。
• 核心预期差：中国央企红利的配置逻辑对石油美元结局的依赖更低，且具备更广泛的吸引力。

2. 情景推演：石油美元强化与弱化

共同落点：无论石油美元强化或弱化，中国央企红利均有望成为长期资金的“新黄金”。

3. 从“低配中国”到“超配中国”

• 外资配置现状：中国股票在海外养老金与主权基金中的配置比例较低（约1.34%与3%）。
• 配置潜力：随着投资便利性、安全属性和市场稳定性提升，中国资产可能从“低配”转向“超配”。
• 核心吸引力：中国央企具备高股息、现金流稳定、治理结构改善等优势，叠加地缘安全属性，可能吸引全球长期资金。

4. 从“全球红利”到“中国红利”

• 全球长钱配置现状：全球红利资产配置比例约为2.47%，而中国红利仅约0.20%。
• 配置空间：中国红利资产仍有较大的进入核心组合空间。
• 资产筛选标准：关注具备资源保障能力、经营现金流、持续分红的工业金属、煤炭、原油类央国企，以及电力、交通运输等关键行业。

5. 从“金融安全”到“实物安全”

• 传统安全标准：依赖货币信用、金融流动性与历史表现。
• 新安全标准：延伸至实体供给的可靠性，包括产业链完整性、关键资源保障、战略自主能力等。
• 核心逻辑：地缘冲突可能直接冲击能源、矿产等实体供给，而中国央企在这些领域具备较强的保障能力，可能获得实物安全溢价。

配置落点与资产筛选

• 重点关注行业：工业金属、煤炭、原油、电力、交通运输等资源类行业。
• 资产筛选维度：
  • 资源保障能力
  • 经营现金流稳定性
  • 持续分红能力
  • 治理结构与市场稳定性

风险提示

• 央国企改革与经营改善：若改革进展不及预期，可能影响资产表现。
• 稳市效果与风险折价：若市场稳定性改善有限，可能限制资金流入。
• 外部冲击与长钱承接：若地缘冲突或全球经济波动加剧，可能影响“新黄金”配置逻辑的实现。

研究团队与报告来源

• 研究团队：浙商证券宏观研究团队，由李超（首席经济学家大资产组组长）和林成炜（宏观首席）领衔。
• 报告来源：
  • 《从老黄金到新黄金》（第4—7、8—13页）
  • 《从全球红利到中国红利》（第5—13页）
  • 其他系列报告如“十五五”深度研究、“居民存款搬家”、“财政发力”、“利率走廊”、“国家资产负债表”、“特朗普新政”、“财税改革”、“人工智能”、“美国财政”等。

总结

本系列报告从多个维度分析了“新黄金”的形成逻辑与配置潜力，指出中国央企红利在地缘政治与经济周期变化中具备实物安全价值与长期配置吸引力。通过情景推演与历史参照，报告强调了全球资本对“新黄金”的潜在需求，以及中国资产在全球配置中的重构机会。研究建议关注资源类央国企的配置价值，并持续追踪地缘演变、美元信用、外资配置与央企经营改善等关键指标。