【债券深度报告】地方债面面观系列之二：中小银行专项债，改革化险重要工具-20230720-华创证券-22页_2mb

报告摘要

中小银行专项债深度分析报告总结

核心内容

中小银行专项债是用于补充中小银行资本金的特殊地方债，作为财政支持中小银行改革化险的重要工具，其发行主体为地方政府，资金用于注资中小银行，以提高其资本充足率，从而支持其合理扩张和地方经济发展。

主要观点

推出背景：2020年疫情冲击下，中小银行资本补充压力加剧，内源性补充渠道受阻，促使财政资金支持下的中小银行专项债落地。
发展进程：自2020年四季度正式发行以来，中小银行专项债持续作为中小银行资本补充的重要工具，2023年仍为支持化险的关键手段。
注资模式：
- 认购转股协议存款模式：地方财政部门直接认购中小银行的转股协议存款，补充其他一级资本，流程简单、偿付保障性强。
- 间接入股注资模式：地方政府通过金融控股公司间接入股中小银行，补充核心一级资本，资本补充效果更强，但流程更复杂。
- 混合模式：2023年开始出现，结合两种模式优势，适用于资质较弱的农信社。
发行格局：
- 2023年发行节奏加快，已发1342亿元，占2022年的2.13倍。
- 支持银行数量达460家，以农信社和农商行为主，城商行单家规模较大。
- 发行地区主要集中在西部和东北地区，辽宁、甘肃、内蒙古规模排名靠前。
市场定价：
- 中小银行专项债具备“品种溢价”，收益率低于普通地方债。
- 存在“追涨杀跌”特征，牛市表现优于普通地方债，熊市调整幅度相对可控。
- 部分地区（如辽宁、广西、黑龙江）存在一二级市场套利空间。
外溢效应：
- 注资可阶段性提升中小银行资本充足率，降低其债务融资工具的风险溢价。
- 对应银行的商金债、二级资本债利差趋于下行，但对永续债影响不显著。
- 尽管有短期利差修复，但需资本补充的银行本身风险较高，长期运营情况难以判断。

关键信息

发行规模：累计发行4072亿元，2023年仍有1428亿待发。
支持银行类型：农信社（47.39%）、农商行（40.65%）、城商行（9.35%）、农村合作银行（2.61%）。
注资模式占比：60%采用转股协议存款模式，35%采用间接入股注资模式，2023年出现混合模式。
地区分布：辽宁、甘肃、内蒙古发行规模领先，合计占比约64.9%。
市场特征：
- 一级市场发行利差不断下调，最低达10bp。
- 二级市场收益率表现具有“追涨杀跌”特征，部分区域具备套利空间。
- 中小银行专项债与国债利差从30-40bp压降至10bp附近。
风险提示：
- 地方债发行利率加点可能继续下调。
- 中小银行化险效果可能不及预期。