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华住集团-S（1179.HK）：境内业务复苏显著，千城万店目标可期

核心内容概述

华住集团-S（1179.HK）在2020年第四季度及全年业绩中表现出境内业务复苏显著，境外业务受疫情影响较大，但公司通过优化产品结构、下沉市场战略及技术平台赋能，持续提升品牌力和经营效率，预计2021年业绩将实现反弹。

主要观点

• 境内业务复苏优于预期：2020年Q4境内净收入同比仅下降3.1%，基本恢复至2019年同期水平，优于此前指引的下降4-7%。净利润同比增长13.6%，其中境内实现7.33亿公允价值，带动境内净利润增长16%。
• 境外业务受疫情影响：疫情反复导致境外业务表现不佳，DH酒店全年Revpar/OCC/ADR同比分别下降54.6%、34.3%、9.9%。Q4受欧洲疫情影响，Revpar/OCC/ADR同比分别下降74.0%、45.5%、21.5%，环比亦显著下滑。
• 产品结构优化：中高端酒店占比持续提升，截至2020年底，中高端酒店在营及待开业占比分别为35.5%和51.3%。DH酒店有序推广，已签约5家城际酒店和3家美仑美奂酒店，与融创合作计划五年内签约高端门店200家。
• 下沉市场战略成效显著：2020年在营门店中三线及以下城市占比由36%提升至38%，Pipeline占比由45%提升至52%，有助于实现千城万店目标。
• 未来开店计划明确：预计2021年净开店1250-1500家，对应门店总数8039-8289家；2022年净开店1711-1961家。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年营业收入分别为154亿、188亿、218亿元，归母净利润分别为18.9亿、28.3亿、37.1亿元，EPS分别为6.45元、9.68元、12.69元，对应PE分别为63倍、42倍、32倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：疫情发展超预期、新店扩张速度不及预期、加盟管理风险等。

关键信息

• 业绩表现：
  • 2020年Q4净收入31亿，同比增长5.5%；净利润7.03亿，同比增长13.6%。
  • 2020年全年净收入101.96亿，同比下降9.1%；净亏损22亿。
• 境内市场复苏：
  • Q4同店RevPAR/OCC/ADR分别为186/82.4%/225，同比降幅较Q3进一步收窄。
  • 中高端酒店入住率更稳定，价格更坚挺，恢复优于经济型酒店。
• 境外市场挑战：
  • DH酒店全年RevPAR/OCC/ADR分别下降54.6%、34.3%、9.9%。
  • 欧洲疫情反复，公司采取削减成本和控制现金流措施应对。
• 门店扩张计划：
  • 2021年预计净开店1250-1500家，2022年净开店1711-1961家。
  • 2021年Q1国内市场净收入同比增长61%-63%。
• 财务指标预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为154亿、188亿、218亿元。
  • 归母净利润分别为18.9亿、28.3亿、37.1亿元。
  • EPS分别为6.45元、9.68元、12.69元，对应PE分别为63倍、42倍、32倍。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 理由：公司作为行业龙头，凭借技术平台和流量赋能形成强大品牌力，境内业务复苏优于预期，拓店步伐强势，产品结构持续优化，下沉战略助力千城万店目标实现。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 新店扩张速度不及预期
• 加盟管理风险

财务指标预测表