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万辰集团（300972.SZ）投资总结

核心内容

万辰集团（300972.SZ）在2026年H1展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，其量贩零食业务持续扩张，食用菌业务逐步恢复。公司整体表现良好，投资评级为“买入”，主要基于其业务增长潜力和盈利能力提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2026年H1公司实现营收348亿元，同比增长54%；归母净利润12.1亿元，同比增长157%；扣非归母净利润11.4亿元，同比增长153%。
• 盈利能力提升：2026年Q2公司毛利率达12.8%，同比提升1.06个百分点，整体毛利率同比提升1.44个百分点。归母净利率同比提升1个百分点，净利率稳步增长。
• 量贩零食业务扩张：2026年H1公司门店数量达到23802家，较去年同期和年初分别增加8437家和5488家。公司在长三角和山河四省区域门店数量领先，成为头部品牌。
• 食用菌业务回暖：公司食用菌业务在2025年下半年开始修复，2026年H1实现营业收入3.15亿元，同比增长32.61%。主要受益于金针菇价格上涨。
• 财务预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.15亿元、32.94亿元和37.7亿元，同比增长率分别为80%、36%和14%。当前股价对应PE分别为16倍、12倍和10倍，估值逐步下降。
• 估值倍数下降：公司P/S、P/B倍数持续下降，分别为0.53、0.42、0.39和6.01、3.99，显示市场对其估值趋于理性。
• 现金流稳定：经营性现金净流量持续增长，预计2026-2028年分别为4737百万元、5975百万元和6471百万元，现金流健康。
• 风险提示：存在拓店速度不及预期、行业竞争加剧和食品安全风险等潜在风险。

关键信息

2026年H1业绩数据

• 营收：348亿元，同比增长54%
• 归母净利润：12.1亿元，同比增长157%
• 扣非归母净利润：11.4亿元，同比增长153%
• Q2营收：182亿元，同比增长55%
• Q2归母净利润：5.8亿元，同比增长126%
• Q2扣非归母净利润：5.7亿元，同比增长140%

量贩零食业务

• 门店数量：23802家，较去年同期和年初分别增加8437家和5488家
• 平均单店收入：约164万元，同比增长8.4%

食用菌业务

• 营业收入：3.15亿元，同比增长32.61%
• 主要增长因素：金针菇销售价格提升

盈利能力

• Q2毛利率：12.8%，同比+1.06pct
• Q2净利率：5.01%，同比+0.91pct
• Q2归母净利率：3.19%，同比+1pct
• H1毛利率：同比+1.44pct
• H1量贩业务毛利率：同比+1.25pct
• H1食用菌业务毛利率：同比+20.5pct

财务预测（2026-2028年）

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	ROE（%）	市盈率（P/E）
2026E	72,635	41.15%	2,415	79.62%	12.24	67.93	15.88
2027E	90,408	24.47%	3,294	36.37%	16.69	51.61	11.65
2028E	99,322	9.86%	3,770	14.48%	19.11	39.21	10.17

估值与财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
P/E	28.53	15.88	11.65	10.17
P/S	0.75	0.53	0.42	0.39
P/B	25.86	10.79	6.01	3.99
EV/EBITDA	11	8	6	5

现金流预测

年份	经营性现金净流量（百万元）	投资性现金净流量（百万元）	筹资性现金净流量（百万元）	现金流量净额（百万元）
2026E	4,737	-370	-697	3,670
2027E	5,975	-374	-798	4,802
2028E	6,471	-405	-848	5,218

总结

万辰集团在2026年H1表现出色，业绩和盈利能力均显著提升，量贩零食业务加速扩张，成为区域市场领先品牌。公司未来三年预计保持稳定增长，归母净利润增速分别为80%、36%和14%，当前估值处于合理区间。尽管存在一定的风险因素，但整体前景乐观，维持“买入”投资评级。