广发宏观：4月议息会议点评，鲍威尔谈美联储货币政策的三点目标-20200430-广发证券-12页_1mb

广发宏观：4月议息会议点评总结

核心内容概述

本报告对美联储2020年4月议息会议进行了详细分析，重点围绕美联储主席鲍威尔的讲话内容展开。报告指出，疫情对美国经济造成严重冲击，4月失业率可能升至两位数，Q1实际GDP环比折年率降至-4.8%，为2009年以来最低水平。同时，美联储在应对经济下行风险方面采取了一系列政策措施，包括降息、无限量QE、私人部门信贷支持等，以缓解市场流动性压力，降低长期经济损害，并协助财政正常化。

主要观点与关键信息

1. 鲍威尔预计4月将现两位数失业率

• 失业率预期：鲍威尔预计4月失业率将由2月的历史低点飙升至两位数，若Q2失业率攀升至10%，则美国实际GDP同比可能降至-7.4%。
• 经济数据表现：Q1美国实际GDP环比折年率降至-4.8%，个人消费对经济拖累最显著，预计Q2美国经济将出现两位数负增长。
• 复苏预期：Q3可能出现强劲复苏，但失业率等指标不会立即恢复至疫情前水平，且疫情二次爆发仍存在风险。

2. 美联储的三点货币政策目标

• 降低长期损害：通过企业债购买计划防止系统性风险，保护企业和家庭不破产，以降低疫情对经济的长期影响。
• 确保市场有效运转：美联储更关注市场运行状态而非资产价格水平。自3月中旬实施无限量QE和信贷支持后，市场流动性风险下降，各类资产趋于平稳。
• 帮助财政正常化：美联储将通过QE压低美债收益率中枢，协助政府缓解财政负担。10年期美债收益率中枢预计在1-2年内仍低于1%。

3. 市场核心矛盾转向经济基本面

• 市场阶段回顾：自1月下旬以来，市场经历了四个阶段，从风险资产调整到流动性危机，最终在美联储政策支持下全面反弹。
• 当前市场状况：美股存在超涨迹象，若疫苗和特效药未能及时出现，5月或重现调整。但若市场再次出现Risk-off，美联储仍可能出手干预。
• 风险因素：原油价格下跌、意大利评级下调等疫情尾部风险逐渐显现，可能对市场造成进一步冲击。

关键图表与数据

• 图1：美国续请失业金人数与失业率关系，显示失业率上升趋势。
• 图2：失业率同比与零售销售同比关系，反映经济活动与就业的联动性。
• 图3：零售销售同比与实际GDP同比关系，强调消费对经济的拖累作用。
• 图4：分项数据对GDP的拉动，显示个人消费对GDP的显著拖累。
• 图5：不同阶段的美债收益率曲线，反映美联储政策对市场利率的影响。
• 图6：TED利差，衡量市场流动性状况。
• 图7：VIX波动率指数，显示市场风险偏好变化。
• 图8：投资级企业债占比，说明美联储支持的范围。
• 图9：投资级及高收益级企业债市值，反映市场对企业债的需求。
• 图10：美联储每周购买美债规模，显示政策逐步退出趋势。
• 图11：疫情持续时间与10年期美债收益率中枢关系，预示长期收益率走势。

风险提示

• 美联储货币政策超预期：若美联储提前或延迟退出宽松政策，可能对市场产生较大影响。
• 美国经济超预期：若经济复苏速度或程度超出预期，可能影响政策调整节奏。

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• 廖凌：首席分析师，海外策略首席分析师。
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