20150202-招商证券-宜华生活-600978.SH-O2O加速布局_期待内销后来居上_14页_1mb
报告摘要
宜华木业（600978.SH）投资分析总结
核心内容概述
宜华木业是一家专注于实木家具出口的企业，同时正在积极拓展内销市场。公司依托O2O模式进行线上线下渠道整合，通过与美乐乐、海尔电器等企业的战略合作，逐步建立起完善的电商生态体系。公司还通过收购加蓬林地资源，提升了木材自给率，有效降低了生产成本。当前股价为6.08元，目标估值为11.00元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
主要观点
- O2O模式：公司内销业务采用O2O模式，结合线上线下渠道，提升用户体验并降低销售成本。
- 内销增长潜力：公司内销起步较晚，但凭借优秀的互联网基因和渠道布局，有望在未来实现快速增长。
- 出口业务稳健：公司作为国内实木家具出口龙头企业，出口业务保持稳定增长。
- 原材料优势：通过在加蓬收购林地资源，公司实现了木材的自给自足，提升了毛利率。
- 估值优势：公司当前PE和PB均显著低于行业平均水平，具备较高的投资价值。
关键信息
股价与估值
- 当前股价：6.08元
- 目标估值：11.00元
- PE（2015年）：13.3倍
- PB（2015年）：1.7倍
- 行业平均PE（2015年）：23.5倍
公司概况
- 总股本：148,287万股
- 已上市流通股：148,287万股
- 总市值：90亿元
- 主要股东：宜华企业(集团)有限公司（持股比例23.84%）
财务预测（2014-2016年）
| 项目 | 2014E（百万元） | 2015E（百万元） | 2016E（百万元） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,683 | 5,484 | 6,357 |
| 营业利润 | 648 | 822 | 1,025 |
| 净利润 | 539 | 680 | 848 |
| EPS（元） | 0.36 | 0.46 | 0.57 |
估值对比
| 公司 | 股价 | 2014E EPS | 2015E EPS | 2014E PE | 2015E PE | PB (MRQ) | ROE (TTM) | 市值 (亿元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宜华木业 | 6.08 | 0.36 | 0.46 | 16.7 | 13.3 | 1.7 | 8.1% | 90 |
| 大亚科技 | 8.25 | 0.25 | 0.33 | 33.37 | 25.1 | 1.5 | 5.9% | 43.5 |
| 浙江永强 | 15.88 | 0.55 | 0.52 | 28.56 | 23.4 | 2.5 | 5.2% | 74.8 |
| 索菲亚 | 25.68 | 0.56 | 0.74 | 46.86 | 35.1 | 6.2 | 15.9% | 114.7 |
| 德尔家居 | 12.69 | 0.28 | 0.41 | 45.06 | 31.5 | 3.0 | 8.5% | 41.4 |
| 美克家居 | 11.20 | 0.27 | 0.35 | 40.85 | 30.7 | 2.5 | 7.3% | 70.3 |
| 喜临门 | 14.58 | 0.38 | 0.45 | 38.20 | 32.3 | 4.0 | 11.2% | 45.9 |
| 平均 | 14.71 | 0.38 | 0.47 | 38.82 | 30.8 | 3.3 | 9.0% | 65.1 |
财务指标
- 毛利率：从2012年的30.4%稳步上升至2016年的35.8%
- 净利率：从2012年的9.0%提升至2016年的13.3%
- ROE（TTM）：从2012年的6.9%提升至2016年的14.1%
- 资产负债率：从2012年的45.5%下降至2016年的45.9%
- 每股净资产：从2012年的3.77元上升至2016年的4.05元
O2O布局
- 线下：截至2014年上半年，公司已开设13家直营体验店
- 线上：与美乐乐等电商平台合作，打通“互联网+微信+实体门店”渠道
- 定制业务：与海尔电器合作，进入家具DIY定制领域
- 家装设计软件：参股爱福窝，获取家装在线设计软件资源
风险提示
- 内销拓展不达预期
- 原材料自给率提升不达预期
结论
宜华木业凭借O2O模式和加蓬林地资源，具备较强的内销增长潜力和成本优势。公司当前估值显著低于行业平均水平，未来增长空间较大，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。
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