核心内容概览
中滔环保是广东省领先的综合性环保企业，自2013年上市以来，通过并购和扩张迅速成长为珠三角地区最大的环境治理企业之一。公司主要业务包括工业水处理、污泥处理、危废处理以及新兴的海洋环保业务。2016年8月25日，公司获得“增持”评级，目标价为2.90港元，较当前价格有25.5%的上升空间。
主要观点
- 业务扩张迅速：公司通过多种方式实现快速扩张，包括并购和托管运营，已涵盖水处理、污泥、危废等多个业务板块，并在省内形成领先地位。
- 海洋环保布局：公司于2016年启动海洋环保业务，建设了华南地区最大的船舶含油废水处理设施，预计将成为公司未来的重要增长点。
- 危废业务增长：公司2015年收购广州绿由，进入危废行业，并获得大量订单，成为广州地区最大的危废处理企业。
- 污泥处理能力提升：公司污泥处理能力在2016年将提升至4642吨/日，为广东省最大污泥处理企业。
- 财务稳健：公司具备良好的盈利能力，资产负债率低，经营性现金流稳定，未来具备较强的融资能力和成长潜力。
关键信息
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 报告日期 |
2016-08-25 |
| 收盘价（港元） |
2.31 |
| 总股本（百万股） |
6,316.79 |
| 总市值（百万港元） |
14,591.78 |
| 净资产（亿元） |
2,882.69 |
| 总资产（亿元） |
5,504.79 |
| 每股净资产（元） |
0.46 |
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（分） |
PE（倍） |
| 2016E |
19.37 |
7.04 |
11.15 |
17.8 |
| 2017E |
23.25 |
8.83 |
13.97 |
14.2 |
| 2018E |
27.43 |
10.70 |
16.93 |
11.7 |
海洋环保中心
- 处理能力：50万吨/年含油污水处理能力，为华南地区最大船舶含油废水处理企业。
- 地理位置：位于广州南沙区，可覆盖广东省主要港口，具备良好市场前景。
- 未来潜力：预计2019年海洋环保业务将贡献约1.92亿元净利润，每股收益增厚约3分。
危废业务进展
- 资质与能力：公司拥有79万吨/年的危废处理资质，占广东省总量的18%。
- 订单增长：与宝钢湛江、广汽集团等签订重要危废合同，推动业务增长。
- 业务协同：与广州绿由形成良好协同，提升危废处理效率和范围。
污泥处理能力
- 处理能力：2016年预计提升至4642吨/日，是广东省最大污泥处理企业。
- 市场前景：广东省污泥处理能力存在缺口，公司有望通过新增项目保持龙头地位。
工业水处理
- 设计规模：截至2015年底，设计处理能力达97.5万立方米/日，加上储备项目共达172.45万立方米/日。
- 客户拓展：从纺织印染行业扩展至造纸、食品、电子电镀等多个领域，抗风险能力增强。
- 盈利模式：具备成熟的盈利能力和良好的现金流表现。
风险提示
- 海洋环保业务发展不达预期
- 外省市场开拓速度不及预期
- 人民币贬值带来的影响
附录与图表说明
- 图1：中滔环保收入增长趋势
- 图2：中滔环保归属净利润增长趋势
- 图3：2015年各分项业务收入构成
- 图4：公司发展历程
- 图5：股权结构
- 图6、7：油轮事故与海上钻井平台泄漏示意图
- 图8、9：全球贸易与港口排名
- 图10、11：2014年近岸海域与海湾水质状况
- 图12：2014年全国货运港吞吐量排名
- 图13：广州港货物吞吐量与含油污水清理量预测
- 图14、15：中海油番禺油田与示意图
- 图16：南海主要油气田分布
- 图17：含油污水去向
- 图18：含油废水处理流程
- 图19、20：海洋环保中心与污染物接收船
- 图21：海洋环保中心与广州绿由协同
- 图22：海洋环保中心覆盖范围
- 图23：广东省危废处理资质结构
- 图24、25、26：水处理业务增长与行业收入结构
- 图27：应收账款情况
- 图28、29：利润率与资产收益率变化
- 图30：现金流量情况
表格数据
表1：再融资情况
| 公告日 |
发行价（港元） |
发行数量（万股） |
实际发行日期 |
募资净额（亿港元） |
资金用途 |
| 2014-06-25 |
5.90 |
6000 |
2014-08-06 |
3.45 |
建设污水处理设施及污泥处理设施等 |
| 2015-01-20 |
7.12 |
8711.6 |
2015-02-23 |
6.14 |
收购广州绿由等 |
| 2015-08-30 |
2.575 |
20000 |
2015-10-29 |
5.14 |
潜在收购、资本开支等 |
| 2015-10-28 |
2.50 |
N/A |
预计2016年底 |
7.22 |
与国开金泰共同投资环保项目 |
表2：分红情况
| 公告日 |
除净日 |
每股派现（港仙） |
当期EPS（港仙） |
分红比率 |
| 2014-03-20 |
2014-06-03 |
3.00 |
16.24 |
18.47% |
| 2015-03-31 |
2015-06-02 |
5.50 |
29.45 |
18.68% |
| 2015-08-17 |
2015-08-28 |
2.00 |
18.86 |
10.60% |
| 2016-03-29 |
2016-06-01 |
1.74 |
11.32 |
15.37% |
| 全年累计 |
- |
- |
- |
19.79% |
表3：MARPOL 73/78 附则
| 附则 |
内容 |
| 附则Ⅰ |
防止油类污染规则 |
| 附则Ⅱ |
控制散装有毒液体物质污染规则 |
| 附则Ⅲ |
防止海运包装形式有害物质污染规则 |
| 附则Ⅳ |
防止船舶生活污水污染规则 |
| 附则V |
防止船舶垃圾污染规则 |
| 附则Ⅵ |
防止船舶造成大气污染规则 |
表4：国内海洋环保政策
| 政策名称 |
发布单位 |
实行/发布时间 |
主要内容 |
| 《防治船舶污染海洋环境管理条例》 |
国务院 |
2010年3月1日 |
港口需配备污染监视和接收设施，污染物处置需有偿服务等 |
| 《港口经营管理规定》 |
交通部 |
2010年3月1日 |
建立港口船舶污染物接收经营资质许可制度 |
| 《船舶及其有关作业活动污染海洋环境防治管理规定》 |
交通部 |
2011年2月1日 |
船舶需持有防治污染证书，污染物处置需记录备案等 |
| 《海洋环境保护法》(2013年修订) |
全国人大 |
2014年3月1日 |
禁止向海洋排放污染物，船舶污染物接收单位需具备资质 |
| 《船舶与港口污染防治专项行动实施方案》 |
交通部 |
2015年8月 |
到2020年珠三角等区域船舶污染排放大幅下降 |
表5：广州港船舶清污资质单位名录
| 公司名称 |
资质级别 |
业务范围 |
| 广州港珠江防污有限公司 |
一级 |
广州港及其附近海域 |
| 广州三江船舶防油污工程有限公司 |
一级 |
广州港及其附近海域 |
| 广州市绿之建环保科技有限公司 |
一级 |
广州港及其附近海域 |
| 广州市华域防污有限公司 |
二级 |
广州港及其距岸20海里以内水域 |
表6：海洋环保中心业绩预测
| 项目 |
2016E |
2017E |
2018E |
2019E |
| 产能利用率 |
20% |
35% |
45% |
75% |
| 处理量（万吨） |
10.0 |
17.5 |
22.5 |
37.5 |
| 处理费（元/吨） |
350 |
500 |
800 |
1,100 |
| 收入（万元） |
3,500 |
8,750 |
18,000 |
41,250 |
| 净利润（万元） |
980 |
2,800 |
6,300 |
15,675 |
| EPS增厚（分） |
0.16 |
0.44 |
1.00 |
2.48 |
表7：危废项目
| 项目名称 |
经营模式 |
核准资质产能 |
收购时间 |
收购价格（万元） |
| 广州绿由 |
BOO |
25.95万吨/年各种危废 |
2015年8月 |
6.3亿 |
| 康翔金属 |
BOO |
8500吨含铜废液，11000吨其他 |
2015年4月 |
2000万 |
| 广州莲港 |
BOO |
45万吨/年含油污水 |
2015年4月 |
1.34亿收购，计划投入3.2亿升级 |
| 浩盈固废 |
BOO |
5万吨危废收储运 |
2015年11月 |
765万 |
| 广州萌辉 |
TBT |
40000吨含铜废液 |
N/A |
N/A |
| 广州吉美 |
TBT |
12000吨含铜废液 |
N/A |
N/A |
| 增城中凌 |
TBT |
9000含铜废液 |
N/A |
N/A |
表8：2016年签订危废大单
| 合同名称 |
签订时间 |
合同内容 |
| 宝钢湛江危废一揽子处理合同 |
2016年6月20日 |
为宝钢湛江钢铁有限公司提供危废处置服务 |
| 广汽商贸三年期战略合作框架协议 |
2016年6月23日 |
为广汽及旗下分公司提供危废回收处理服务 |
表9：污泥及一般工业固废处理设施
| 项目名称 |
设计处理能力（吨/日） |
状态 |
| 清远绿由 |
污泥1542，一般工业固废2278 |
已投运 |
| 河源固废 |
污泥（一期）700，污泥（二期）300 |
已投运 |
| 海滔污泥 |
污泥900 |
已投运 |
| 龙门工业基地 |
污泥1389，一般工业固废833，垃圾焚烧发电600 |
预计2016年建成 |
| 新丰绿智 |
一般工业固废972 |
预计2016年建成 |
| 广西玉林 |
污泥200 |
规划中 |
结论
中滔环保凭借其在工业水处理、污泥处理、危废处理等领域的领先优势，以及在海洋环保领域的前瞻性布局，展现出良好的成长性和盈利能力。公司具备较强的市场拓展能力和财务稳健性，未来增长空间广阔。投资者可关注其海洋环保业务进展及外省市场拓展情况。
