> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 翰森制药（3692 HK）2026 年上半年业绩总结 ## 核心内容 翰森制药（3692 HK）在2026年上半年表现出强劲的盈利增长，收入同比增长11.7%至83.0亿元人民币，股东净利润同比增长35.8%至42.6亿元人民币。尽管产品销售收入增长略低于预期（14.3%），但整体表现仍超出市场预期。公司还获得了14.6亿元人民币的授权费收入，进一步推动了利润增长。 ## 主要观点 - **产品销售收入增长**：预计2026-2028年的产品销售收入将稳健增长，从2025年的129.1亿元增至2028年的182.6亿元，复合年增长率（CAGR）为12.3%。 - **创新药表现突出**：上半年创新药板块表现亮眼，核心产品阿美乐新增适应症，进一步拓宽其市场应用范围。同时，听越新增重症肌无力适应症，有助于提升产品组合的多样性。 - **海外市场拓展**：翰森制药积极拓展海外市场，与Avere Therapeutics签订授权协议，获得1.2亿美元首付款和最高21.8亿美元的里程碑付款，预计交易将在下半年完成。 - **财务表现优异**：公司毛利率和净利润率均保持较高水平，且销售费用与行政费用占比下降，提升了盈利能力。 - **目标价上调**：基于DCF模型调整，目标价上调至48.80港元，评级上调至“买入”，反映市场对公司未来增长潜力的认可。 ## 关键信息 ### 财务数据概览（单位：百万人民币） | 年份 | 收入 | 收入增长率(%) | 股东净利润 | 净利润增长率(%) | 每股盈利(人民币) | 市盈率(倍) | 每股股息(人民币) | 股息率(%) | |------|------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------|------------------|------------| | 2024 | 12,261 | 21.3 | 4,372 | 33.4 | 0.74 | 39.9 | 0.31 | 0.78 | | 2025 | 15,028 | 22.6 | 5,555 | 27.1 | 0.93 | 31.6 | 0.39 | 0.96 | | 2026E | 16,610 | 10.5 | 6,577 | 18.4 | 1.10 | 26.7 | 0.46 | 1.15 | | 2027E | 18,233 | 9.8 | 7,125 | 8.3 | 1.19 | 24.6 | 0.50 | 1.25 | | 2028E | 19,765 | 8.4 | 7,361 | 3.3 | 1.23 | 23.8 | 0.52 | 1.29 | ### 研发与审批进展 - **甲磺酸达麦利替尼片**：联合阿美乐的上市许可申请于2026年2月获NMPA受理。 - **HS-20093**：在NSCLC、前列腺癌与食管鳞癌方面获NMPA纳入突破性疗法。 - **阿美乐**：2026年2月在欧盟获批用于特定NSCLC患者的二线治疗。 ### 股票基本信息（更新至2026年9月1日） | 项目 | 数据 | |------|------| | 现价 | 34.36港元 | | 总市值 | 212,972.95百万港元 | | 流通股比例 | 20.45% | | 已发行总股本 | 6,064.15百万 | | 52周价格区间 | 28.06-44.22港元 | | 主要股东 | 钟慧娟主席（64.41%） | ### 目标价与评级历史 | 序号 | 日期 | 前收市价 | 评级 | 目标价（港元） | |------|------|----------|------|----------------| | 1 | 2025年3月24日 | HK$20.10 | 买入（维持） | HK$25.00 | | 2 | 2025年6月6日 | HK$26.45 | 增持（下调） | HK$29.10 | | 3 | 2025年8月20号 | HK$38.82 | 增持（维持） | HK$42.75 | | 4 | 2025年10月22日 | HK$35.90 | 买入（上调） | HK$44.40 | | 5 | 2026年2月6日 | HK$36.62 | 增持（下调） | HK$42.10 | | 6 | 2026年4月8日 | HK$39.36 | 增持（维持） | HK$45.30 | | 7 | 2026年9月2日 | HK$34.36 | 买入（上调） | HK$48.80 | ## 风险提示 1. 新药研发可能慢于预期； 2. 药价可能降幅大于预期； 3. 新药推广效果可能差于预期。 ## 重要指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入增长率(%) | 21.3 | 22.6 | 10.5 | 9.8 | 8.4 | | 毛利率(%) | 91.0 | 90.0 | 91.6 | 91.3 | 90.9 | | 净利润率(%) | 35.7 | 37.0 | 39.6 | 39.1 | 37.2 | | EBIT利润率(%) | 41.5 | 43.6 | 46.6 | 46.0 | 43.8 | | EBITDA利润率(%) | 44.8 | 46.2 | 48.8 | 48.1 | 45.7 | | ROAE(%) | 16.1 | 17.3 | 17.7 | 17.3 | 16.2 | | ROAA(%) | 13.5 | 15.5 | 15.0 | 14.3 | 13.6 | | 存货周转率（天） | 202.6 | 153.5 | 153.5 | 153.5 | 153.5 | | 应收账款周转率（天） | 120.2 | 95.4 | 95.4 | 95.4 | 95.4 | | 应付账周转率（天） | 56.0 | 56.0 | 56.0 | 56.0 | 56.0 | ## 评级定义 - **买入**：潜在投资收益在20%以上； - **增持**：潜在投资收益介于10%以上至20%之间； - **中性**：潜在投资收益介于-10%至10%之间； - **卖出**：潜在投资损失大于10%。 ## 行业评级定义 - **推荐**：行业基本面向好； - **中性**：行业基本面稳定； - **谨慎**：行业基本面向淡。 ## 公司及行业评级说明 - 本报告基于分析师的独立判断，不构成任何合同或承诺的基础； - 报告内容仅供参考，不构成买卖证券的出价或询价； - 报告不保证信息的准确性和完整性； - 报告观点可能随市场变化而调整，不承担因此产生的责任； - 报告仅供客户参考，不替代其独立判断。 ## 版权声明 本报告由中泰国际证券有限公司发布，未经事先书面同意，不得复制、再分发或传阅。