20250505-东吴证券-供需失衡长期成长赛道_重视教培投资机会_34页_2mb

教培行业供需失衡与投资机会分析

行业现状与政策温和化

在“双减”与疫情后，教培行业进入恢复期。“双减”政策后，行业经历产能出清，但政策口径逐渐趋于温和，提供新的成长空间。供需失衡成为新阶段特征：需求端，高考报名人数增加，教培需求刚性提升；供给端，牌照审批限制严格，小黑班风险较高，合规产能扩张受限。这种失衡有望推动客单价稳步提升，恢复后的市场规模可能逐步扩大。

国际经验参考：长期成长赛道

从日韩和日本经验看，教培是具有长期成长属性的赛道。韩国禁令放宽后，参培率和人均教培支出呈长期增长趋势；日本经历“宽松教育”后重新重视教培，人均销售额稳步提升。韩国和日本案例均表明，教培市场在政府监管适度放松后具备较强的恢复性和增长潜力。

龙头优势与格局变化

头部公司凭借品牌、教研积累和获客能力，市占率有望提升。牌照收紧限制了二三线机构扩张，而龙头机构合规性强、教研能力成熟，具备快速恢复产能的能力。以学大教育、新东方、好未来为例，2024年业绩已显现恢复势头，网点数量、员工规模等指标逐步回升。

AI教育带来的变革

AI教育成为新一轮增长引擎。AI打破了教育中“高质量、大规模与个性化”的不可能三角，已在教培服务降本增效、内容个性化推荐等方面落地应用。头部机构积极布局教育垂类大模型，提升服务质量差异化。

投资建议

教培行业在政策温和化与供需失衡背景下，长期成长性明确。未来受益方向可能包括：

• 复学率与客单价提升带来的K12教培空间
• AI教育平台龙头，如作业帮、好未来
• 高端素质教育与职业教育延伸
• 教培与新兴科技融合创新业务

风险提示主要集中在：

1. 政策变动：若教育监管方向与公司战略不一致，可能面临经营压力；
2. 市场竞争：头部势力扩张加剧，可能导致价格战或份额争夺；
3. 宏观因素：经济波动可能抑制教培市场需求或导致企业获客困难

综合来看，在监管适度放松和供给受限背景下，教培行业供需失衡将催生结构性增长机会，龙头机构有望受益于市场集中和客单价提升，AI教育的长期变革也带来新的增长动力。