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国泰海通策略报告总结：原油链持续涨价，出海制造景气提升

核心内容概述

本报告分析了2026年3月上旬中国中观经济的景气变化，指出当前经济呈现分化态势。上游资源板块中，原油链价格持续上涨，而部分有色金属和煤炭价格承压。中游制造板块中，新兴科技产业景气度提升，出海制造增速显著。下游消费方面，传统消费有所回落，但旅游和大众品消费表现亮眼。人流物流数据显示，客运和货运均呈现增长趋势，海运价格与吞吐量同步上升，显示出口景气边际改善。

主要观点

上游资源：原油链价格持续上涨，有色与煤炭承压

• 原油：霍尔木兹海峡油运受阻，推动原油链大宗价格持续上涨。截至03.13，布伦特原油期货结算价环比上涨11.3%，国内化工品价格指数同步上涨12.5%，其中PX/PTA价格分别上涨18.2%和20.2%。
• 有色金属：高油价推升滞涨预期，导致黄金和铜价格承压，分别环比下跌1.9%和0.7%。但SHFE铝价环比上涨1.0%，主因中东铝供应受阻。
• 煤炭：煤价环比下跌1.9%，主因淡季下游需求偏弱。

中游周期与制造：新兴科技景气中枢上移，出海制造增速提升

• 新兴科技：2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比大幅增长40.0%，高于前值28.8%。DRAM DDR3/DDR4/DDR5均价环比分别上涨6.6%、下跌0.2%、下跌0.8%，存储价格高位震荡。
• 出海制造：受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比上涨27.1%。其中，集成电路、通用机械和船舶出口分别增长72.6%、19.2%和52.8%。
• 基建地产：建筑开工需求边际改善，钢铁和玻璃价格回升。

下游消费：传统消费景气边际回落，旅游消费仍偏强

• 地产：30大中城市商品房成交同比下滑3.8%，10大重点城市二手房销售同比下滑19.3%。地产销售降幅收窄，政策拉动效果和楼市“小阳春”表现仍需观察。
• 食品饮料：2026年1-2月饮料类、粮油食品类、烟酒类商品零售同比分别增长6.0%、10.2%、19.1%。国内大豆、豆粕、小麦、玉米现货周度均价环比分别上涨5.0%、6.7%、0.9%、1.4%。
• 服务消费：上海迪士尼拥挤度同比上涨281.9%，旅游景气仍偏强。

关键信息

• 原油链：霍尔木兹油运受阻，带动原油及化工品价格持续上涨。
• 出海制造：出口数据强劲，集成电路、通用机械、船舶等机电产品出口增速显著。
• 旅游消费：一季度旅游出行和大众品消费表现亮眼，显示消费市场韧性。
• 人流物流：客运量与百度迁徙指数同比上升，货运量增长，海运价格与吞吐量同步上升，显示出口景气边际改善。
• 风险提示：国内政策、贸易摩擦及全球地缘政治的不确定性可能对市场产生影响。

结构总结

风险提示

• 国内政策不确定性：可能对市场情绪和行业走势产生影响。
• 贸易摩擦不确定性：可能对出口制造造成压力。
• 全球地缘政治不确定性：可能影响原油供应及全球产业链稳定性。

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