20200327-尚乘集团-奥园健康-03662.HK-Aoyuan_Healthy_Life_Group_Company_Limited__Profitability_Over_Scale,_Growth_Quality_Underappreciated_6页_1mb

Aoyuan Healthy Life Group Company Limited Summary

核心内容

Aoyuan Healthy Life Group Company Limited (3662.HK) reported strong 2019 results, beating AMTD estimates by 19%. The company's profit margins are among the highest in the Hong Kong-listed property management sector, with a gross profit margin of 37.4% in 2019, compared to the industry average of 31.2%. The company's net profit is expected to grow at a 35% CAGR from 2019 to 2022, and its current valuation at 17.4x 2020E P/E is considered undervalued relative to the sector's average of 25x. The analysts have raised their target price to HK$10.0/share, implying a 48% upside from the current price of HK$6.73.

主要观点

• 盈利能力强：2019年净收入达到人民币163.1百万，同比增长108.3%，核心净利润达到人民币178.4百万，同比增长105.7%。
• 毛利率领先：毛利率达到37.4%，显著高于行业平均水平，表明公司在成本控制和运营效率方面表现优异。
• 成长性突出：预计2020至2022年净收入将保持35%的复合年增长率，未来增长潜力较大。
• 估值优势明显：当前市盈率（2020E）为17.4倍，低于行业平均，被分析师认为低估。
• 目标价格上调：基于DCF模型，目标价上调43%至HK$10.0，2020E市盈率预计为23.7倍，与行业平均持平。

关键信息

• 财务预测：

  • 2020E净收入：人民币253百万，同比增长57.4%
  • 2021E净收入：人民币352百万，同比增长39.1%
  • 2022E净收入：人民币442百万，同比增长25.5%
  • 2020E每股收益（EPS）：0.35元，同比增长22%
  • 2021E每股收益（EPS）：0.48元，同比增长20%
  • 2022E每股收益（EPS）：0.61元，同比增长25.5%

• 业务扩展：

  • 公司正在拓展医疗和美容业务，已与母公司中国奥园集团签署合作协议，负责上海奉贤项目的早期咨询、租赁和物业管理。
  • 已组建医疗专业团队，包括前番禺中心医院副院长苏波和前Oracle医疗集团CEO白承民。

• 财务表现：

  • 2019年总收入为人民币900.8百万，同比增长45.6%
  • 2019年毛利为人民币337.1百万，同比增长61%
  • 2019年净利率为20%，高于2018年的15%

• 估值分析：

  • 2020E市盈率为17.4倍，显著低于行业平均水平
  • 2020E市净率为5.2倍，2021E预计降至4.3倍
  • 基于DCF模型，公司总股权价值预计为人民币6006百万，对应HK$10.0目标价

风险提示

• 业务扩展风险：公司投入医疗和美容业务可能带来不确定性及潜在业务风险。
• 项目交付风险：若物业项目交付速度低于预期，可能影响管理面积增长。
• 行业竞争风险：尽管公司盈利能力强，但需应对行业内的竞争压力。

投资评级

• 股票评级：Buy，预计未来12个月回报率超过20%

分析师信息

• 分析师：Jacky Chan
• 联系方式：
  • 电话：+852 3163 3323
  • 邮箱：jacky.chan@amtdgroup.com
• 助理分析师：Karen Huang
  • 电话：+852 3163 3376
  • 邮箱：karen.huang@amtdgroup.com

估值对比

• 行业平均：2020E市盈率25.0倍，2021E市盈率18.3倍
• Aoyuan Healthy Life：2020E市盈率17.4倍，2021E市盈率12.5倍

关键财务指标

指标	2019	2020E	2021E	2022E
净利润（RMB百万）	163	253	352	442
毛利率	37.4%	37.4%	37.5%	37.0%
净利润率	20%	18%	19%	18%
ROE	37.3%	27.0%	31.8%	35.0%
ROA	11.7%	17.0%	20.6%	22.1%

估值模型

• DCF模型：采用三阶段模型，第一阶段为5年高速增长期，第二阶段为中长期稳定增长期，第三阶段为永续增长期
• WACC：13.0%
• 终端价值倍数：基于(1 + g) / (WACC - g)计算

股价表现

• 当前股价：HK$6.73（2020年3月25日）
• 目标价：HK$10.0，预计2020E市盈率23.7倍

公司基本面

• 每股净资产（BPS）：2020E预计为1.16元，2021E预计为1.42元，2022E预计为1.63元
• 股息率：2020E预计为2.3%，2021E预计为3.2%，2022E预计为4.0%

总结

Aoyuan Healthy Life Group Company Limited表现出强劲的盈利能力，毛利率和净利率均高于行业平均水平，且未来增长预期乐观。尽管公司未依赖第三方开发商项目扩张，但其精选项目策略提升了运营效率。当前估值被认为低估，目标价上调43%至HK$10.0，未来12个月有超过20%的潜在回报。然而，公司仍需关注医疗和美容业务扩展及项目交付速度等风险因素。