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新奥能源(02688.HK)总结

核心内容

新奥能源(02688.HK)在2026年上半年实现了营业收入570.2亿元，同比增长2.4%，毛利66.6亿元，同比增长3.1%。尽管核心利润同比下降1.5%，但公司承诺全年派息额不低于3港元/股，并拟派中期股息每股0.68港元，同比增长4.6%。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母核心利润分别为66.77、68.61、71.45亿元，对应2026年9月8日收盘价的股息率分别为5.8%、6.0%、6.2%。

主要观点

1. 天然气零售业务

• 实现营业收入313.2亿元，同比增长2.9%
• 毛利34.2亿元，同比增长10.4%
• 零售气量130.5亿方，同比增长0.8%
• 工商业/民生/加气站气量分别为99.0/30.8/0.7亿方，同比分别增长1.1%、1.3%、下降42%
• 公司指引全年零售气量持平或略增

2. 燃气批发业务

• 实现营业收入163.3亿元，同比增长13%
• 毛利4.6亿元，同比增长4.7亿元
• 批发气量同比增长6.1%至49.8亿方

3. 泛能业务

• 实现营业收入63.1亿元，同比下降8.6%
• 毛利9.5亿元，同比下降13.0%
• 毛利率下降0.8个百分点至15.0%
• 泛能销售量184.4亿千瓦时，同比下降6.7%
• 冷热汽销量同比下降8.5%至174.3亿千瓦时，电力销售量同比增长40.5%至10.1亿千瓦时
• 截至2026年6月底，泛能在运装机规模14.7GW，同比增长5.9%，其中光伏装机容量1.5GW，同比增长50%

4. 工程安装业务

• 实现营业收入12.5亿元，同比下降27%
• 毛利5.6亿元，同比下降32%
• 新增居民安装总量50万户，同比下降28%
• 累计居民用户数达到3327万户，公司指引2026年新增居民安装量100万户

5. 智家业务

• 实现营业收入18.2亿元，同比下降15%
• 毛利12.8亿元，同比下降13%
• 公司持续优化盈利质量，聚焦客户需求，升级产品和服务

关键信息

• 财务预测：

  • 2026年预计营业收入1,142.19亿元，同比增长2.1%
  • 2026年预计归母核心利润66.77亿元，同比下降1.0%
  • 2027年预计归母核心利润68.61亿元，同比增长2.8%
  • 2028年预计归母核心利润71.45亿元，同比增长4.1%

• 盈利质量：

  • 归母净利率稳定在5.2%左右
  • 归母核心净利率稳定在5.8%左右
  • ROE从12.5%逐步下降至10.7%

• 派息指引：

  • 中期派息每股0.68港元，同比增长4.6%
  • 全年派息额不低于3港元/股

• 财务指标：

  • 资产负债率从49.0%下降至43.8%
  • 流动比率从0.63稳定在0.63-0.67之间
  • 速动比率从0.59稳定在0.59-0.62之间

• 核心利润结构：

  • 毛利增长主要来自天然气零售和批发业务
  • 工程安装和智家业务毛利分别下降32%和13%

风险提示

• 全国天然气消费量增速放缓
• 国际油气价格大幅波动
• 天然气销售价差下滑

估值比率

• PE：7.74倍（2025）→ 7.82倍（2026E）→ 7.61倍（2027E）→ 7.31倍（2028E）
• PB：1.09倍（2025）→ 1.01倍（2026E）→ 0.95倍（2027E）→ 0.88倍（2028E）

总结

新奥能源(02688.HK)在2026年上半年保持了稳定的营业收入增长，同时优化了盈利质量，聚焦客户需求，提升产品与服务。虽然核心利润略有下降，但公司维持较高的派息水平，并指引全年派息额不低于3港元/股。尽管部分业务如泛能、工程安装和智家业务毛利下降，但整体表现仍被看好，维持“买入”评级。