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兴证王涵 | AI主线在发生变化

核心内容总结

本报告分析了AI行业正在经历的重要转变，即从“高门槛产品”向“基础设施化”演化的趋势。这一变化主要体现在模型能力的快速普及与词元价格的大幅下降，从而改变了AI行业的竞争格局和价值创造方式。

主要观点

• AI价格战加速：AI模型的推理价格显著下降，从2023年3月的37.5美元/百万词元降至2025年2月的0.18美元，降幅超过99%。词元成本指数也由2026年5月的2.0651美元/百万词元回落至9月的0.9861美元，回落幅度达52%。
• 需求释放加速：随着AI要素成本下降，原本受价格限制的需求将迅速释放。历史经验表明，当关键技术从高成本、低可得性转变为低成本、广覆盖时，其应用层将出现爆发式增长。
• 竞争重心转移：AI行业竞争正从“谁的模型更强”转向“谁更会用AI”。技术普及后，平台公司与应用公司将在场景整合、产品设计和用户触达等方面发挥更大作用。
• 中国平台公司优势凸显：在AI基础设施化背景下，中国平台公司在复杂应用场景、庞大用户基础和完整产业体系方面具有比较优势，有望在下一阶段承接更多核心价值。

关键信息

• 词元价格下降趋势：

  • 2023年3月：37.5美元/百万词元
  • 2025年2月：0.18美元/百万词元（降幅99%）
  • 2026年5月28日：2.0651美元/百万词元
  • 2026年9月5日：0.9861美元/百万词元（回落52%）

• 历史案例参考：

  • IT革命：信息处理设备价格下降46.5%，实际消费数量扩大5.5倍；到1995年价格下降80.7%，消费数量增长至8.7倍。
  • 4G推广：移动数据资费从2011年的369元/GB降至2014年的131.3元/GB，下降93.5%；户均月度流量从73MB升至4.42GB，增长22倍。

• 应用场景扩展：

  • 随着词元成本下降，AI将更容易进入内容、游戏、广告、办公、交易和本地服务等高频场景。
  • 低成本连接不仅释放流量，也催生了视频、游戏、支付、电商、本地生活等新应用。

• 投资逻辑变化：

  • AI价值将从模型层向上下游扩散。
  • 应用层将出现更大增量，平台公司与应用公司的重要性上升。

风险提示

• AI技术迭代及商业化落地不及预期。
• 全球经济与政策环境的不确定性上升。

报告信息

• 报告名称：《AI主线在发生变化》
• 发布日期：2026年9月9日
• 发布机构：兴业证券股份有限公司
• 分析师：王涵
• 执业证书编号：SACS0190512020001
• 职位：兴业证券董事总经理、全球首席经济学家、经济与金融研究院联席院长

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或面临重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

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