深度报告-2026-04-16-华创证券-羚锐制药（600285）_深度研究报告_继往开来的外用药物领军者_34页_4mb

羚锐制药深度研究报告总结

核心内容

羚锐制药是国内中药贴膏领域龙头企业，2013年起经历改制、营销变革和管理层更替，2025年通过并购银谷制药获得吸入剂型平台及创新产品，进入外用药物领军者阶段。公司以中药贴膏为核心业务，同时布局口服药、外用药及吸入制剂等多品类，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 经营稳健：公司通过两次营销改革、三期股权激励、持续高额分红，构建了深厚的经营护城河。渠道覆盖广，品牌影响力强，销售体系由渠道驱动转向终端驱动。
• 外用药物布局：并购银谷制药后，公司获得吸入制剂平台及多个创新产品，如必立汀、力希畅、金尔力等，有望借助零售渠道提升院外销售，加速增长。
• 人口老龄化红利：公司传统主业将受益于人口老龄化趋势，骨科贴膏、心脑慢病及麻醉科产品预计在2025-2027年实现稳健增长，特别是芬太尼透皮贴剂在原研退出后有望承接市场份额。
• 创新潜力大：银谷制药的吸入制剂平台及1.1类新药具备较高的市场竞争力和成长空间，必立汀作为稀缺非激素鼻喷药物，具有双适应症优势，有望成为大单品。

关键信息

1. 公司概况

• 羚锐制药成立于1992年，2000年上市，2025年收购银谷制药。
• 公司主要产品涵盖中药贴膏、口服药、外用药及吸入制剂。
• 熊伟担任董事长，推动公司战略转型，提升创新能力和市场竞争力。

2. 财务预测

• 2026年目标价为29.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。

3. 传统主业增长

• 骨科贴膏：通络祛痛膏、两只老虎系列等产品在院内和OTC终端表现突出，受益于人口老龄化和慢性病高发趋势，预计2025年稳健增长，2026-2027年恢复较快增长。
• 心脑慢病：培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等核心产品具备较强市场竞争力，有望在学术证据完善和政策支持下持续放量。
• 麻醉科：芬太尼透皮贴剂在原研退出后，公司有望承接市场份额，推动业绩增长。

4. 银谷制药并购分析

• 银谷制药拥有国内领先的吸入剂型平台，主要产品包括必立汀、力希畅、金尔力等。
• 必立汀作为1.1类创新药，具备AR和感冒双适应症，市场潜力大。
• 银谷制药产品有望借助羚锐的零售渠道实现快速增长，特别是在院外市场。

风险提示

• 核心产品放量不及预期
• 政策波动风险
• 中药材价格波动风险

投资逻辑

• 公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，传统主业有望持续受益于人口老龄化。
• 并购银谷制药为公司带来新的增长点，提升外用药物创新能力。
• 芬太尼透皮贴剂原研退出后，公司有望承接市场份额，推动业绩增长。
• 公司通过营销改革和股权激励，持续提升业绩和股东回报。

报告亮点

• 深度剖析公司核心竞争力及未来增长动能
• 强调并购银谷对提升外用药物创新能力和市场竞争力的重要性
• 预测公司未来三年业绩稳步增长，给予“推荐”评级