> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 羚锐制药深度研究报告总结 ## 核心内容 羚锐制药是国内中药贴膏领域龙头企业，2013年起经历改制、营销变革和管理层更替，2025年通过并购银谷制药获得吸入剂型平台及创新产品，进入外用药物领军者阶段。公司以中药贴膏为核心业务，同时布局口服药、外用药及吸入制剂等多品类，具备较强的市场竞争力和增长潜力。 ## 主要观点 - **经营稳健**：公司通过两次营销改革、三期股权激励、持续高额分红，构建了深厚的经营护城河。渠道覆盖广，品牌影响力强，销售体系由渠道驱动转向终端驱动。 - **外用药物布局**：并购银谷制药后，公司获得吸入制剂平台及多个创新产品，如必立汀、力希畅、金尔力等，有望借助零售渠道提升院外销售，加速增长。 - **人口老龄化红利**：公司传统主业将受益于人口老龄化趋势，骨科贴膏、心脑慢病及麻醉科产品预计在2025-2027年实现稳健增长，特别是芬太尼透皮贴剂在原研退出后有望承接市场份额。 - **创新潜力大**：银谷制药的吸入制剂平台及1.1类新药具备较高的市场竞争力和成长空间，必立汀作为稀缺非激素鼻喷药物，具有双适应症优势，有望成为大单品。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - 羚锐制药成立于1992年，2000年上市，2025年收购银谷制药。 - 公司主要产品涵盖中药贴膏、口服药、外用药及吸入制剂。 - 熊伟担任董事长，推动公司战略转型，提升创新能力和市场竞争力。 ### 2. 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 每股盈利（元） | 市盈率（倍） | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----------------|--------------| | 2025 | 39.61 | +13.1% | 8.20 | +13.4% | 1.45 | 15 | | 2026 | 44.64 | +12.7% | 9.41 | +14.8% | 1.66 | 13 | | 2027 | 50.52 | +13.2% | 10.81 | +14.9% | 1.91 | 11 | - 2026年目标价为29.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。 ### 3. 传统主业增长 - **骨科贴膏**：通络祛痛膏、两只老虎系列等产品在院内和OTC终端表现突出，受益于人口老龄化和慢性病高发趋势，预计2025年稳健增长，2026-2027年恢复较快增长。 - **心脑慢病**：培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等核心产品具备较强市场竞争力，有望在学术证据完善和政策支持下持续放量。 - **麻醉科**：芬太尼透皮贴剂在原研退出后，公司有望承接市场份额，推动业绩增长。 ### 4. 银谷制药并购分析 - 银谷制药拥有国内领先的吸入剂型平台，主要产品包括必立汀、力希畅、金尔力等。 - 必立汀作为1.1类创新药，具备AR和感冒双适应症，市场潜力大。 - 银谷制药产品有望借助羚锐的零售渠道实现快速增长，特别是在院外市场。 ## 风险提示 - 核心产品放量不及预期 - 政策波动风险 - 中药材价格波动风险 ## 投资逻辑 - 公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，传统主业有望持续受益于人口老龄化。 - 并购银谷制药为公司带来新的增长点，提升外用药物创新能力。 - 芬太尼透皮贴剂原研退出后，公司有望承接市场份额，推动业绩增长。 - 公司通过营销改革和股权激励，持续提升业绩和股东回报。 ## 报告亮点 - 深度剖析公司核心竞争力及未来增长动能 - 强调并购银谷对提升外用药物创新能力和市场竞争力的重要性 - 预测公司未来三年业绩稳步增长，给予“推荐”评级