20150730-中泰证券-华韩整形-430335.OC-打造医美专业品牌_21页_1mb

华韩整形（430335.0C）深度研究报告总结

核心内容

华韩整形是一家集整形美容医院投资及其他投资、资产管理为一体的投资管理集团化公司，专注于医疗美容服务。公司旗下拥有三家主要医院：南京友谊医院、青岛华韩医院和北京华韩医院，以及南京慧泉文化传媒有限公司。公司于2013年11月挂牌新三板，采用协议转让方式。

公司通过“JCI标准服务+医教研结合”的模式，确保医疗服务质量与专业性。南京友谊医院是国内唯一一家通过JCI认证的整形美容医院，其他两家医院也在医疗流程上参照执行JCI标准，计划2016年申请认证。公司通过与南京医科大学的深度合作，实现医教研一体化，提升技术与人才储备。

公司采取“1+N”的连锁扩张模型，采用轻资产模式进行布局，减轻前期投资压力。目前在山东、北京、江苏三地设立连锁机构，未来计划优先布局长三角、珠三角、西南地区（重庆、成都）和京津冀等医美需求较大的区域。

主要观点

• 行业前景广阔：医美行业兼具消费和医疗双重属性，随着消费升级和“她经济”的崛起，市场潜力巨大。
• 需求端：人均可支配收入增长推动服务型消费发展，医美作为其中重要组成部分，未来增长空间大。
• 供给端：行业规范化和医疗技术的提升为行业发展提供了保障，JCI认证和医教研结合提升了公司的竞争力。
• 集团化运营：通过统一管理和资源调配，公司提升管理效率，保障新院的可复制性，加速连锁扩张。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为3.17/4.43/6.19亿元，归属母公司净利润分别为12.68/16.38/26.94百万元，净利润CAGR为45.76%。EPS分别为0.18/0.23/0.38元。

关键信息

公司概况

• 总股本：70百万股
• 流通股本：22百万股
• 市价：9元
• 市值：632百万元
• 流通市值：197百万元
• 实控人：李昕隆，持股2493.67万股，占比35.52%

营收与利润

• 2013年营收：168.59百万元，净利润：1.40百万元
• 2014年营收：246.78百万元，净利润：2.11百万元
• 2015-2017年预测营收：316.56/443.35/618.98百万元
• 2015-2017年预测净利润：12.68/16.38/26.94百万元

毛利率与费用

• 毛利率：2013年57.39%，2014年63.79%，预计2015-2017年维持在58%左右
• 销售费用率：2013年32.2%，2014年33.1%，预计未来保持稳定
• 管理费用率：2013年16.6%，2014年21.1%，预计逐步下降
• 财务费用率：0.55%-0.67%

资产与负债

• 资产总计：2013年82百万元，2014年87百万元，预计2015-2017年分别为111/145/196百万元
• 负债合计：2013年22百万元，2014年24百万元，预计2015-2017年分别为29/39/53百万元
• 资产负债率：2013年27.07%，2014年27.16%，预计2015-2017年维持在25%-27%之间

净利润率与市盈率

• 净利润率：2013年0.83%，2014年0.86%，预计2015-2017年分别为4.01%/3.70%/4.35%
• 市盈率：2013年451倍，2014年299倍，预计2015-2017年分别为50/39/23倍

医疗美容市场现状

• 2013年实施医疗美容术480万例，市场规模约47亿美元
• 每万人进行整容手术的次数：2011年10次，远低于韩国（135次）和台湾（78次）
• 市场集中度低，机构规模普遍较小，存在较大整合空间

医疗美容发展趋势

• 未来几年市场规模有望突破1000亿元
• 医美行业将向连锁化、综合化、品牌化发展
• 未来将出现更多以品牌和质量为导向的大型医美机构

风险提示

• 医疗风险：手术质量受医师素质、设备及质量控制影响
• 扩张不达预期风险：新增网点投资大，存在选址、运营等不确定性

总结

华韩整形凭借其集团化运营模式、JCI标准服务和医教研结合，具备较强的行业竞争力。随着医美行业的发展，公司有望通过全国布局实现业务持续高增长。尽管短期内净利润受扩张影响，但长期来看，其盈利能力和市场空间值得期待。