寰宇通汇系列十一_同洲异质_墨巴_视角下的拉美银行业格局演变_30页_1mb

同洲异质，“墨巴”视角下的拉美银行业格局演变总结

核心内容

本报告通过分析墨西哥和巴西银行业，揭示了拉美地区银行业超额收益与风险的三个核心因子：

1. 利率+汇率周期：银行股是各国利率和汇率周期的衍生品，但利率向银行基本面的传导路径存在差异。
2. 竞争格局：数字银行已深刻影响银行业的竞争格局，成为关键的α来源。
3. 政治监管：地缘政治与政权更迭周期对货币和财政政策产生影响，进而影响银行业估值。

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主要观点

墨西哥银行业

• 外资主导+寡头垄断：前五大银行中仅一家为本土银行，外资银行占据主导地位，如BBVA和桑坦德。
• 低渗透率、高息差、厚安全垫：信贷渗透率偏低，净息差较高，不良率低但核销激进，合规风险日益凸显。
• 利率周期影响：墨西哥央行已结束降息周期，政策利率从11.25%降至6.5%，降息周期尾声，高息差红利可能进入均值回归。

巴西银行业

• 本土主导+规模盈利倒挂：商业银行占比高，但盈利与市场份额不匹配，Itaú虽市占率第三却盈利第一。
• 双轨定价制：市场化贷款利率高，政策性贷款利率低，形成交叉补贴。
• 资产质量滞后：不良率高且持续上升，拨备覆盖率下降，风险抵补能力弱化。

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关键信息

宏观经济与资源禀赋

• 墨西哥：依赖与美国的制造业供应链和FDI，但增长失速导致进入低利率区间。
• 巴西：内需主导型经济，依赖大宗出口，但“低储蓄+资源出口国”导致高利率约束。

银行业基本面表现

• 墨西哥：信贷增速放缓，存贷比稳定，高息差驱动盈利，但面临利率下降和数字银行的挑战。
• 巴西：资产配置偏向国债与衍生品，信贷与实体背离，政策性贷款托底，市场化贷款利率高。

数字银行崛起

• Nubank：巴西数字银行，客户超1.35亿，ROE达29%，盈利能力超越传统银行。
• 墨西哥：数字银行处于牌照申请阶段，未来发展空间广阔，面临传统银行的挑战。

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风险提示

• 宏观与地缘风险：美国政策变化对墨西哥银行影响显著。
• 政策风险：巴西的财政与货币政策受政治周期影响。
• 资产质量风险：巴西银行不良率高，且滞后于利率周期。
• 金融科技风险：数字银行对传统银行构成挑战，影响市场份额和盈利结构。

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行业评级

• 评级：超配（维持）
• 行业表现：近一年银行相对沪深300表现不佳，但未来估值折价有望修复。

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投资标的梳理

属性	标的	代码/上市地	国别	定位
外资母行	西班牙对外银行(BBVA)	BBVA	墨西哥	头部外资银行
外资母行	桑坦德墨西哥	Santander	墨西哥	头部外资银行
外资母行	伊塔乌联合银行(Itaú)	Itaú Unibanco	巴西	头部本土银行
外资母行	桑坦德巴西	Santander	巴西	外资主导银行
外资母行	花旗巴西	Citibank	巴西	头部外资银行
数字银行	Nubank	Nubank	巴西	高盈利数字银行
数字银行	Ualá	Ualá	墨西哥	数字银行
数字银行	Hey Banco	Hey Banco	墨西哥	数字银行
数字银行	Openbank	Openbank	墨西哥	数字银行
数字银行	Bineo	Bineo	墨西哥	数字银行
数字银行	Revolut	Revolut	墨西哥	数字银行
数字银行	Banco Plata	Banco Plata	墨西哥	数字银行
数字银行	Nu México	Nu México	墨西哥	数字银行

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总结

墨西哥和巴西作为拉美地区的代表性国家，其银行业格局与表现深受宏观经济、政策环境和数字银行的影响。墨西哥的银行业受外资主导，面临利率下降与数字银行的挑战；巴西的银行业则呈现本土主导与双轨定价的特征，资产质量滞后于利率周期。未来，随着利率周期变化与金融科技发展，拉美银行业将面临新的机遇与挑战。