20170827-国金证券-开元股份-300338.SZ-开元股份2017半年报点评_恒企_中大3月并表业绩大增_上调盈利预测_13页_1mb

报告摘要

开元股份于2017年上半年实现营业收入3.13亿元，同比增长125.85%；归母净利润0.55亿元，同比增长992.84%。主要得益于恒企教育和中大英才于3月并表，使得职业教育板块成为公司收入的主要来源，占比达66%。公司长期竞争力评级高于行业均值，目标价格为29.50元，维持“买入”评级。

业绩显著增长：由于恒企教育和中大英才的并表，公司业绩在2017年上半年出现大幅增长，营收和净利润分别增长125.85%和992.84%。
职业教育成为核心增长点：并表后的恒企教育和中大英才合计贡献营收2.07亿元，占总营收的66%。其中，恒企教育营收1.89亿元，净利润0.49亿元；中大英才营收0.21亿元，净利润848.76万元。
财务指标改善：公司2017年上半年综合毛利率达70.59%，净利率达17.57%，相比2016年有明显提升。
费用结构变化：三项费用合计1.5亿元，同比增长168.74%，主要由于并表公司费用增加。但公司同时加强研发投入，研发费用增长56.70%。
业务拓展与战略升级：恒企教育加速网点扩张，设立4个子公司，构建“财经、IT、设计、自考、高校”五驾马车业务结构，提升整体竞争力。
业绩承诺提升：恒企教育提高2017-2019年的业绩承诺至1.5亿、2.0亿、2.5亿元，显示对未来发展的信心。
未来盈利预测上调：预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.69元、0.85元，对应PE分别为41x、31x、25x，目标价29.5元，维持“买入”评级。

恒企教育：
- 2017H1营收2.4亿元，同比增长33%。
- 2017年3-6月营收1.89亿元，净利润0.49亿元。
- 综合毛利率80.58%，净利率25.97%。
- 三项费用合计0.93亿元，同比增长54.38%。
- 增设18家校区，完成全年目标的36%。
- 业务板块：会计培训增长21.9%，学历中介增长905.04%，IT培训下降29.7%。
中大英才：
- 2017H1营收0.26亿元，净利润0.09亿元。
- 2017年3-6月营收2059万元，净利润849万元。
- 毛利率73.02%，净利率41.23%。
- 课程业务收入下降4.20%，图书业务增长28076.83%，软件业务收入209.91万元。