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2017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望

核心内容概述

2017年，我国资产证券化市场继续保持快速增长，其中交易所ABS发行规模占比最大，企业ABS和ABN发行规模显著提升。在信贷ABS领域，RMBS成为第一大基础资产，个人消费贷款ABS实现爆发式增长，CLO发行规模下降但仍是主要品种。资产支持专项计划和资产支持票据也呈现较快发展态势，部分产品因管理不善或现金流回收不及预期引发风险事件。2018年，金融监管趋严，ABS市场预计继续增长，科技金融技术将推动交易结构创新。

2017年资产证券化市场情况

市场发行情况

• 全年共发行667单资产证券化产品，发行总规模14948.87亿元，同比增长64.22%。
• 企业ABS发行规模8391.62亿元，占比56.14%，同比增长68.02%。
• ABN发行规模574.95亿元，同比增长2.45倍。

一级市场发行利率与二级市场成交量

• 受市场利率上行影响，ABS发行利率整体上行。
• 信贷ABS二级市场交投活跃度逐步改善，交易所ABS交易量同比略有下降。

信贷ABS产品回顾

RMBS（零售住房抵押贷款ABS）

• 发行规模1707.53亿元，占比28.59%，超过CLO成为第一大基础资产。
• 累计违约率低，但新发行产品借款人收入债务比下降，偿债压力加大。
• 剩余期限长，抵押房产存在跌价风险，部分产品超额利差不足。

CLO（住房抵押贷款ABS）

• 发行规模1204.87亿元，同比下降16.18%，但仍是信贷ABS主要基础资产。
• 资产池信用质量趋于下沉，违约关联性高，整体风险上升。
• 城商行和农商行发起的CLO加权平均信用等级下降，区域和行业集中度高。

Auto ABS（汽车金融ABS）

• 发行规模1089.79亿元，为第三大基础资产。
• 基础资产违约率整体略高于RMBS，但处于较低水平。
• 机构间提前还款率差异较大，部分产品超额利差下降。

个人消费贷款ABS

• 发行规模1489.36亿元，占比24.94%，成为增长最快品种。
• 风险特征分化明显，消费金融公司资产违约率较高，但通过高超额利差提供信用支持。
• 基础资产分散度好，依赖内部增信机制。

NPLS（不良贷款ABS）

• 发行19单，规模129.51亿元，同比下降16.97%。
• 优先级证券折价率上升，但回收率下降，处置速度放缓。
• 对公和住房/小微贷款类NPLS回收分化较大，部分产品回收不及预期。

资产支持专项计划回顾

发行情况

• 2017年发行499单，规模8391.62亿元，同比增长68.02%。
• 前五大产品为消费贷款ABS、类REITs/CMBS、应收账款和保理ABS、融资租赁ABS、PPP+ABS，合计占比84.84%。
• PPP+ABS为新增基础资产类型，发展迅速。

消费贷款ABS

• 原始权益人多为大型互联网金融公司，采用大数据风控，不良率较低。
• 基础资产分散度高，内部增信措施完善，较少依赖外部增信。

类REITs和CMBS

• 标的物业多位于一线和二线城市核心地段，运营成熟，现金流覆盖良好。
• 信用质量仍依赖融资主体资质，部分产品设置优先回购权和投资人回售权。
• 长租公寓ABS成为市场新热点。

应收账款和保理ABS

• 基础资产无利息流入，回款时间与金额存在不确定性。
• 采用折价购买、信用触发机制和外部增信等方式缓释风险。

PPP+ABS

• 在政策推动下快速发展，政府付费类产品为主。
• 少数产品存在地区经济和地方政府支付能力变动风险。
• 部分项目存在协议规范性、项目公司经营权和竣工验收风险。

风险事件回顾

• 部分产品存续期存在资金归集不及时、监管账户资金挪用等问题。
• 计划管理人未尽职履责，导致信用等级下调。
• 现金流预测激进，地方经济下行影响部分城投公司信用资质及担保方履约能力。

2018年展望

信贷资产证券化

• 金融监管趋严，商业银行出表动力强，信贷ABS继续快速发展。
• CLO发起机构实力和资产质量分化加剧，部分产品信用风险暴露。
• 个人消费贷款ABS将引入更多科技金融技术及交易结构创新。
• 资管新规推动ABS成为高收益资产的重要标的。

资产支持专项计划

• 信用风险对融资主体依赖度较高，需加强合规管理和风险控制。
• 科技金融技术将逐步应用于银行间市场，提升ABS市场效率。

资产支持票据（ABN）

• 2018年预计发行规模进一步提升，标准化ABS将成为非标收缩时的重要替代。
• 基础资产类型丰富，未来或进一步扩展。

总结

2017年，我国资产证券化市场整体呈快速增长趋势，信贷ABS和资产支持专项计划为主要增长动力。RMBS、Auto ABS及个人消费贷款ABS表现稳健，但面临提前还款率高、超额利差不足等挑战。CLO和NPLS信用风险有所上升，部分产品因资产质量下降或回收不及预期导致信用等级下调。资产支持专项计划在政策推动下发展迅速，尤其是消费贷款ABS、类REITs/CMBS及PPP+ABS。2018年，随着监管趋严和科技金融技术的应用，ABS市场将更加规范化和多元化，但需警惕信用风险分化和管理不善带来的影响。