20250310-金元证券-周度概览_政策预期与资金面博弈下的震荡格局_14页_2mb

固定收益市场周度总结（2025.3.1-2025.3.7）

核心内容

本周固定收益市场在政策预期与资金面博弈下呈现震荡格局。两会召开后，政府工作报告对经济目标和财政政策的定调符合预期，但央行在部委记者会上的表态进一步调整了市场对降息的预期。尽管资金面有所宽松，资金利率回落，但PMI略超预期以及科技股走强对债市形成压力，导致债券收益率继续上行。

主要观点

• 政策预期：两会期间总量政策指标未大幅超预期，但中央财政加杠杆、加大地方转移支付，以及对新质生产力的产业政策支持，推动政策落地速度加快，可能带动总量数据改善。
• 资金面：央行持续净回笼，市场资金面企稳，但存单发行利率仍偏高，显示银行体系流动性压力未完全缓解。
• 债券供需：利率债供给高峰尚未结束，国债、地方债和政策性金融债发行规模较大，净融资额达5420亿元。信用债净融资转负，净偿还额达659亿元。
• 市场表现：利率债收益率整体上行，10年期国债上行8.5BP，10Y-1Y期限利差收窄；信用债期限利差和等级利差走阔，显示市场分化加剧。
• 投资策略：尽管债市尚未转熊，但需关注供需矛盾，骑乘策略仍具有效性，但应适度控制久期缺口。

关键信息

一、市场回顾

• 政策影响：两会政策落地，总量政策指标未大幅超预期，但中央财政加杠杆、地方转移支付力度加大，推动政策执行效率提升。
• 市场表现：10年期国债收益率上行8.5BP至1.8%，AAA级3年期中票上行3.0BP，R001下行17.3BP至1.80%。
• 股市影响：科技股走强，推动股市风险偏好回升，对债市形成利空。

二、资金面

• 央行操作：本周央行OMO逆回购净回笼8813亿元，政府债净融资5662亿元。
• 资金利率：R001和R007分别下行17.3BP和33BP至1.80%和1.81%，资金面边际改善。
• 存单利率：各期限存单利率仍高于2%，显示流动性压力尚未缓解。

三、债券供需

• 利率债发行：国债发行3982亿元，地方债发行2175亿元，政策性金融债发行1430亿元，合计净融资5420亿元。
• 信用债发行：信用债发行3478亿元，到期偿还4137亿元，净偿还659亿元。
• 理财规模：银行理财规模较上周下降626亿元，固收类理财产品规模下降605亿元，负反馈链条初现。

四、曲线及利差

• 利率债收益率：各期限收益率均上行，10年期国债收益率达1.8%，10Y-1Y期限利差25BP，30Y-10Y期限利差17BP。
• 信用债利差：期限利差和等级利差走阔，城投债5Y-3Y利差分别上行OBP、5BP、5BP；产业债3Y、5Y等级利差分别走阔OBP、5BP。
• 存单曲线：1M存单收益率高于1Y，曲线倒挂，收益率仍高于MLF利率。

五、展望

• 政策执行：政策落地速度加快，可能带动总量数据好转，但利率债供给高峰未过，对债市形成压力。
• 经济数据：2月CPI同比-0.7%，核心CPI同比-0.1%，反映春节前消费补贴政策过后消费需求回落。
• 市场判断：在当前宏观经济环境下，保持相对宽松的货币环境仍有必要，债市尚未转入熊市阶段。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
  • 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
  • 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

• 股票投资评级：

  • 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
  • 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
  • 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
  • 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~-15%。

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