深度报告-20240324-国联证券-比亚迪-002594.SZ-如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势__23页_1mb

比亚迪(002594) 总结

核心内容

比亚迪在2023年面对激烈的行业价格战和新车供给增加的挑战，通过“冠军版”车型的推出，有效应对竞争，实现销量和市场份额的双增长。公司高端化进程加快，同时加快出海步伐，为提升单车ASP（平均销售价格）提供了新空间。整体来看，比亚迪在新能源汽车市场中保持领先地位，盈利能力和市场竞争力持续增强。

主要观点

• 价格战应对：2022年底碳酸锂价格回落，特斯拉率先降价，引发新势力车企跟进，拉开2023年价格战序幕。比亚迪通过“冠军版”车型价格下探，实现各价格带销量和市占率的双提升。
• 销量表现：2023年比亚迪（含子品牌）销量为301.3万辆，同比增长61.8%。在5-25万价格带中，销量和渗透率均实现显著增长，其中5-8万、8-12万、12-15万价格带销量分别增长28.0、28.3、43.3万辆，市占率分别提升32.9pct、1.6pct、17.9pct。
• 高端化与出海：比亚迪高端品牌矩阵逐步完善，2023年30万以上价格带销量达14.2万辆，同比增长247.3%。出口销量同比增长334.2%，达24.3万辆，海外工厂和滚装船的部署为未来增长奠定基础。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，归母净利润分别为301.8/411.4/516.8亿元，EPS分别为10.37/14.13/17.75元/股，3年CAGR为45.95%。参考可比公司26.1倍PE，给予2024年PE目标值20倍，对应目标价格282.7元，维持“买入”评级。

关键信息

市场份额与销量

• 2023年行业数据：新能源车销量899.3万辆，同比增长37.4%，新能源渗透率34.6%，同比提升6.8pct。
• 比亚迪市场份额：占行业新能源批发销量的33.5%，同比增长5.0pct。在5-8万/8-12万/12-15万/20-25万价格带中，市占率分别为32.9%、65.0%、70.5%、38.4%。

冠军版车型表现

• 价格调整：冠军版车型在5-25万价格带全面下探，较入门版价格下探0.4-7.2万元。
• 销量增长：各价格带销量均有明显增长，除15-20万价格带销量小幅下滑外，其余均实现显著增长。

高端品牌与出海

• 高端品牌矩阵：腾势、仰望、方程豹三大品牌推动高端车型销量增长，2023年30万以上价格带销量同比增长247.3%。
• 出口增长：2023年出口销量达24.3万辆，同比增长334.2%。海外工厂（如匈牙利、乌兹别克斯坦）和滚装船（如EXPLORER1）的布局，助力出口增长。

盈利与估值

• 财务预测：2023-2025年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，归母净利润分别为301.8/411.4/516.8亿元，EPS分别为10.37/14.13/17.75元/股。
• 估值：参考可比公司26.1倍PE，给予2024年PE目标值20倍，对应目标价格282.7元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新能源销量不及预期
2. 海外出口进度不及预期
3. 行业竞争加剧，价格战可能延续
4. 跨市选取可比公司，存在估值偏差风险

财务数据摘要

资产负债表

• 资产总计：2023年预计为670,411百万元，2025年预计为969,845百万元。
• 负债总计：2023年预计为513,970百万元，2025年预计为705,609百万元。
• 股东权益合计：2023年预计为156,441百万元，2025年预计为264,236百万元。

利润表

• 营业收入：2023年预计为680,278百万元，2025年预计为952,984百万元。
• 归母净利润：2023年预计为30,183百万元，2025年预计为51,679百万元。
• 每股收益（EPS）：2023年为10.37元/股，2025年预计为17.75元/股。

现金流量表

• 现金净增加额：2023年预计为-37,798百万元，2025年预计为50,993百万元。
• 投资活动现金流：2023年预计为-50,276百万元，2025年预计为-50,276百万元。
• 筹资活动现金流：2023年预计为4,554百万元，2025年预计为-812百万元。

结论

比亚迪凭借冠军版车型的推出，成功应对了2023年的价格战和新车供给压力，在多个价格带实现销量和市占率的双增长。同时，公司加快高端化和出海进程，提升单车ASP，打开新的盈利空间。盈利预测显示，公司未来三年有望实现稳健增长，维持“买入”评级。