20220727-国信证券-华能国际-600011.SH-高煤价和低利用率拖累业绩_新能源盈利提升23_欠补发放增强现金流_8页_656kb

华能国际 (600011. SH) 总结

核心内容

华能国际作为一家大型电力企业，2022年上半年受高煤价和低利用率影响，业绩大幅亏损。但随着新能源业务的持续发展，其盈利结构正在优化，新能源板块贡献了主要利润。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营业收入1169亿元，同比增长22.68%，但归属于母公司股东净利润亏损30亿元，同比下降167.6%。
• 电价与煤价影响：公司营业收入增长主要得益于电价上浮，平均上网结算电价为505.69元/兆瓦时（+20.70%）。而煤价同比上涨41.20%，导致单位燃料成本达376.70元/兆瓦时（+50.49%），成为业绩亏损的主要原因。
• 新能源发展迅速：2022H1新增风电/光伏装机2.0/1.2GW，截至2021上半年末，控股装机122.2GW，其中风电12.5GW、光伏4.5GW。风电与光伏装机占比从2017年的5.1%提升至2021年的13.9%。
• 盈利提升显著：新能源板块的净利润贡献从2019年的约21.3亿元提升至2021年的约51亿元，利润总额从2021H1的32.1亿元提升至2022H1的39.5亿元，同比增长23%。
• 火电业务展望：发改委发布通知，控制煤价在合理区间，有助于火电企业业绩反转，提升整体估值。

关键信息

财务数据

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2022-2024年公司营业收入分别为2319、2404、2481亿元，同比增长13%、4%、3%。
• 归母净利润分别为31、112、147亿元，2023-2024年同比增长262%、31%。
• EPS分别为0.20、0.71、0.94元，当前股价对应PE为32.4、9.0、6.8倍。
• 合理估值为7.10-8.52元/股，较当前股价有6%~28%的溢价空间。

可比公司估值

风险提示

• 行业政策不及预期；
• 用电量下滑；
• 煤价大幅上涨。

现金流情况

• 2022H1经营性净现金流201亿元，同比增长5%，主要得益于应收账款和应收票据减少；
• 投资性现金净流出150亿元，同比下降12%；
• 融资净现金流-55亿元。

装机容量构成

• 截至2021上半年末，控股装机122.2GW，其中风电12.5GW、光伏4.5GW；
• 风电与光伏装机占比从2017年的5.1%提升至2021年的13.9%；
• 预计“十四五”期间新增新能源装机40GW，2025年末新能源装机将达50GW。

ROE与净利率

• 2022H1 ROE为-2.9%，同比下滑6.4个百分点；
• 净利率大幅下滑，导致ROE下降。

其他财务指标

• EBIT Margin从2020年的14%提升至2022E的5%，预计2023E为9%、2024E为11%；
• ROIC从2020年的4%下降至2021年的-2%，预计2022E为2%、2023E为5%、2024E为6%；
• 毛利率从2020年的17%下降至2021年的-0%，预计2022E为8%、2023E为13%、2024E为15%；
• 资产负债率维持在80%左右。

结论

华能国际在高煤价和低利用率的双重压力下，上半年业绩亏损。然而，新能源业务的快速发展为公司带来了显著的盈利增长，预计未来几年将实现业绩反转。尽管当前面临一定的财务压力，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。