20180226-川财证券-南方航空-600029.SH-供给结构改善_业绩弹性释放_21页_2mb

南方航空 (600029) 详细总结

核心内容

南方航空是中国三大航空集团之一，以广州白云机场为主基地，依托北京、重庆、乌鲁木齐等核心枢纽，构建了均衡的国内外航线网络。公司主营业务收入稳定增长，2014-2016年年均复合增长率达3.18%，2017年前三季度营业收入同比增长10.93%，预计全年营业收入将达到1273.96亿元，净利润68.87亿元，分别同比增长11%和36%。公司客座率领先行业，特别是在2017年，客座率达到了82.2%，同比增长1.69%。

主要观点

• 主营业务增长：公司客运收入占主营业务收入的90%以上，2014-2016年年均复合增长2.26%，2017年进一步增长。
• 航线网络布局：公司在国内和国际航线网络布局均衡，2017年广州、重庆、乌鲁木齐等核心枢纽机场时刻占比分别为48.1%、22.3%和44.4%，在21个主协调机场中市场份额领先。
• 供需结构改善：供给侧改革和票价改革促使供需差扩大，票价具备上涨空间。2018年行业供需改善预计带来客座率上升。
• 市场调节价改革：票价管制放开力度较大，南航受益最为明显，2017年放开价格管制的航线中，南航占比达23.3%。
• 汇率与油价影响：人民币升值有助于提升南航的汇兑收益，同时降低航空煤油成本。油价上涨可能带来燃油附加费，有助于抵消成本上升。

关键信息

航空公司运营概况

• 股权结构：南方航空由南方航空集团公司控股，持股比例为50.29%。
• 子公司情况：公司拥有6家控股子公司，包括厦门航空、汕头航空等，各子公司在运营数据和市场份额方面均有所贡献。
• 机队规模：截至2017年底，公司拥有754架飞机，其中自有飞机268架，融资租赁飞机222架，经营租赁飞机264架，机队规模位于中国和亚洲第一，世界第五。
• 国际航线拓展：公司已开通172条国际航线，覆盖“一带一路”沿线38个国家和地区，每周投入2200多个航班，承运旅客1500多万人次。

航班与运力情况

• 2017年运力提升：公司2017年实现收入客公里(RPK)2306.9683亿吨公里，同比增长11.93%。
• 时刻占比：2017年冬春航季，公司在广州、重庆、乌鲁木齐核心枢纽机场时刻占比分别为48.1%、22.3%和44.4%，除北京外均排名第一位。

航班与票价政策

• 票价改革：2017年1月，民航局和国家发改委发布票价改革政策，放开市场调节价航线范围，南航受益明显。
• 供需改善：2018年行业供需结构持续改善，预计客座率将上升3个百分点，票价有望上涨。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司主营业务收入分别为1273.96亿元、1452.32亿元、1641.12亿元，净利润分别为68.87亿元、88.48亿元、100.38亿元。
• 每股收益：EPS分别为0.70元、0.90元、1.02元/股。
• 市盈率：对应PE分别为12倍、10倍、8倍。
• 财务数据：公司资产负债率较高，受利率和汇率波动影响较大。

风险提示

• 供给侧改革不达预期：若改革执行力度减弱，可能影响票价上涨逻辑。
• 油价大幅波动：油价是航空公司盈利的最大不确定因素，占运营总成本的30%-50%。
• 人民币利率和汇率大幅波动：人民币升值对航空公司汇兑收益有利，但贬值可能增加成本。

评级与建议

• 公司评级：首次覆盖予以“增持”评级。
• 业绩弹性：公司主要业绩弹性来源于航线网络布局均衡、经营数据领先行业，以及在供给收缩和票价改革中获益明显。

图表与数据

• 图表目录：包括南航国际航线网络图、国内航线网络图、2014-2016年客运收入趋势图、货运收入趋势图、成本情况图、毛利率图、2017年运载量和运载率图、RPK和RTK增长趋势图、客座率对比图、汇率走势图、原油价格趋势图、三大航燃油成本图等。
• 表格目录：包括六大控股子公司基本信息、2017年上半年经营数据、九种航权内容及示例、2014-2016年主营业务收入情况、21个主协调机场市场份额、前20大航线各航司占比、票价改革政策、三大航混改进程等。

结论

南方航空凭借其均衡的航线网络布局、领先的经营数据以及受益于供给侧改革和票价改革，展现出强劲的盈利能力。在油价和汇率趋稳的预期下，公司未来有望实现更高的增长。尽管存在一定的风险，如供给侧改革不达预期、油价大幅波动等，但整体来看，南航具备良好的发展潜力，建议增持。