汽车及零部件行业专题报告：把握大众周期，布局上游零部件-20180724-财通证券-18页-1mb

报告摘要

汽车及零部件行业专题报告总结

投资评级

投资评级：增持（维持）

核心内容概览

1. 行业增速放缓，强产品周期企业表现突出

中国汽车市场自2001年至2010年处于产能周期，CAGR达25.3%。
2011年后进入产品周期阶段，预计CAGR为3%-7%。
2025年后将进入需求周期，增速中枢进一步下降至1%-3%。
处于强产品周期的企业（如吉利、上汽）有望显著跑赢行业。

2. 大众开启强产品周期，销量有望增长40%

大众在2018-2020年将推出37款全新/换代车型，其中24款为SUV，重点补齐SUV市场短板。
预计2020年大众销量将达到560万辆，三年增长约40%。
一汽大众和上汽大众分别有望实现50%和30%的销量增长。

3. 强产品周期对市场份额和竞争格局的影响

大众的市场份额将因销量增长而提升，对韩系、法系及自主品牌形成冲击。
韩系、法系主要在A0和A级SUV市场，而大众向下布局，与自主品牌价格带部分重叠，将抢夺部分市场份额。

4. 上游零部件企业受益于大众强产品周期

一汽大众强产品周期将带动其零部件供应商业绩提升，包括一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份等。
上汽大众的强产品周期也将提升上汽集团的业绩表现，带动其下属零部件企业增长。

主要观点

产品周期对行业的影响

产品周期是车企竞争的关键，产品力强的企业在周期中表现优异，而产品力弱的企业将被边缘化。
在产品周期叠加行业换车周期的情况下，行业有望迎来高增长。

大众产品周期驱动销量增长

大众将通过密集推出新产品和换代车型，尤其是SUV系列，实现销量和市场份额的提升。
一汽大众和上汽大众分别通过不同的产品布局和产能扩张实现增长。

零部件企业的投资机会

一汽大众强产品周期将显著提升其零部件供应商的市占率和业绩弹性。
上汽大众的强产品周期将提升上汽集团的业绩表现，同时带动其零部件企业的增长。
重点推荐的零部件企业包括：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份。

关键信息

大众产品周期布局

一汽大众：2018-2020年将推出37款新车，其中24款为SUV，包括探歌、TAYRON、T-Cross、SMV等。
上汽大众：推出包括Tharu、T-Cross、途观L Derivat、B SUV Coupe等车型，重点布局SUV和新能源车型。
新增产能：南北大众合计新增约151万产能，以确保新产品顺利放量。

零部件企业受益情况

一汽富维：来自一汽大众收入占比达66.3%，受益于产品周期，预计2020年EPS为1.42元，PE为7.6倍。
宁波华翔：来自一汽大众收入占比约25.0%，预计2020年EPS为1.22元，PE为10.0倍。
常熟汽饰：来自一汽大众收入占比约50.0%，预计2020年EPS为1.00元，PE为13.8倍。
富奥股份：来自一汽大众收入占比达22.3%，预计2020年EPS为0.74元，PE为10.3倍。
精锻科技：来自大众的收入占比达15.2%，预计2020年EPS为0.94元，PE为14.7倍。
星宇股份：来自一汽大众收入占比达37.0%，预计2020年EPS为2.84元，PE为19.8倍。
上汽集团：受益于上汽大众的强产品周期，预计2020年EPS为3.49元，PE为9.3倍。

风险提示

宏观经济不及预期：可能影响汽车市场需求。
汽车行业景气度不及预期：可能影响企业销量和利润。
大众新产品销量不及预期：可能影响产品周期带来的增长预期。

附录

相关报告：
1. 《零部件行业深度报告之一：破局立势，从国内龙头走向世界龙头》2018-03-19
2. 《零部件行业深度报告之二：低洼至，布局时，零部件阿尔法何处寻》2018-06-20
3. 《2018年汽车行业中期投资策略：布局时刻到来》2018-06-24
图表目录：
- 图1：汽车行业当前处于产品周期阶段，增速中枢下行
- 图2：全新一代博宇辈产品带动吉利开创强产品周期
- 图3：全新一代荣威产品，开启上汽乘用车强产品周期
- 图4：全新/换代车型集中投放，大众开启新一轮产品周期
- 图5：受益强产品周期，大众三年销量有望增长约40%
- 图6：一汽大众销量三年有望增长约50%
- 图7：上汽大众销量三年有望增长约30%
- 图8：密集布局SUV车型，重点强化SUV市场
- 图9：强产品周期带动大众份额快速提升
- 图10：德系份额提升，韩、法、自主或受冲击
- 图11：大众向下布局与自主价格带部分重叠，或将抢夺部分自主品牌份额
- 图12：吉利2015年开启强产品周期
- 图13：吉利强产品周期带动新泉股份业绩高增长
- 图14：新泉股份来自吉利的营收占比在25%-30%之间
- 图15：零部件供应商借助一汽大众强产品周期红利可快速提升市占率
- 图16：对一汽大众强产品周期收入弹性最大的A股零部件企业
- 图17：受益强产品周期，上汽大众对上汽集团业绩贡献占比持续提升
公司评级：
- 买入：未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间
- 中性：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%-5%之间
- 减持：未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%
行业评级：
- 增持：未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%至5%之间
- 减持：未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下