20141212-东海证券-银行间债市每周瞭望_资金未松_企债受挤_14页_1mb

债市分析总结

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债市基本动因评估

• 市场因素：

  • 11月份出口增速回落，信贷及社会融资反弹。
  • CPI和PPI增幅继续走低。
  • 资金面仍未转松。
  • 中证登公司收紧企业债质押式回购条件。
  • 中央经济工作会议闭幕，明确“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。

• 基本面：

  • 11月工业增加值同比增长7.2%，较上月下降0.5%。
  • 出口增速回落，但消费表现平稳，固定投资增速趋向止跌。
  • 房地产投资持续下滑，但楼市销售开始解冻，不同地区存在差异。
  • 信贷放量推动社会融资反弹，但工业增速回落可能受一次性因素影响。

• 政策面：

  • 央行启动存贷款降息，货币政策宽松力度加大。
  • 2015年宏观政策仍以“结构性宽松”为主，灵活选择是否继续总量宽松。

• 资金面：

  • 临近年底，央行将加大资金维稳力度。
  • R007中枢预计保持在3.50%左右。

债市估值水平

• 短期国债、金融债：收益率累计下行约150BP。
• 中长期利率产品：
  • 10年期国债收益率位于3.75%，高于近年来均值。
  • 金融债投资价值与同期限国债较接近。
• 信用产品：
  • 短融信用利差回升至历史均值以上。
  • 中票信用利差升至历史均值附近。

市场趋势展望

• 在“新常态”格局下，经济具备韧性支撑。
• 央行降息对房地产及固定投资等内需拉动效果明显。
• 债市将继续调整，短期品种和信用产品可能具有跨年交易性机会。
• 配置型投资需求可继续关注短融及3年期中票等确定性品种。

央行公开市场操作

• 本周操作：
  • 央行暂停操作，净投放资金50亿元。
  • 本周回笼净量为-50亿元。
• 未来操作：
  • 下周无到期资金，预计央行可能继续暂停操作。
  • 9月MLF资金将在本月到期，央行可能续作MLF并下调操作利率。
  • 未来全面降准空间仍存在，流动性调节主动性提高。

货币市场资金状况

• R007：本周收于3.75%，较上周末上行32BP。
• Shibor：
  • 3M_Shibor报收于4.33%，较上周末上行约11BP。
  • 1Y_Shibor报收于4.65%，基本持平。
• 预期：
  • 3M_Shibor短期仍有上行空间，1Y_Shibor将基本走平。
  • 央行将通过SLO、MLF等工具投放流动性，R007中枢将保持在3.50%左右。

利率产品一级市场供求状况

• 本周发行：
  • 发行总量为581.8亿元，包括1期国债和7期金融债。
  • 农发行、国开行、财政部分别发行不同期限的债券。
  • 短融、中票、PPN、企业债发行规模大幅缩减。
• 发行利率：
  • 多数品种中标利率高于中债估值水平。
  • 3年期金融债中标利率略低于中债估值。
• 认购倍数：
  • 多数品种认购倍数在2倍至2.5倍之间。
  • 7年期和10年期金融债认购倍数较高。

银行间债市信用产品发行情况

• 本周发行：
  • 共新发17只短融、13只中票、4只PPN、4只企业债，累计发行341亿元。
  • 发行规模处于低位，部分企业推迟发行。
• 信用资质：
  • 短融评级分布均衡，中票主要为AA及以上。
  • 企业债以AA级以上城投债为主。
• 重点个券：
  • 城投债和企业债收益率明显上行。
  • 城投债票息重回7%以上。

下周信用产品发行备忘

• 拟发行：
  • 11只短融、8只中票、2只企业债，总规模为312亿元。
  • 发行利率整体上行接近15BP。
• 预期：
  • 交易商协会估值曲线将再作较明显上调。

银行间债市二级市场表现

• 收益率变化：
  • 国债收益率曲线平坦化变动，1年期品种上行19BP，7至10年期品种下行3BP左右。
  • 金融债收益率上行，1年期上行33BP。
  • 信用产品收益率继续大幅上行，短融、中票、企业债收益率均上升。
• 成交特点：
  • 债市日均成交量回升至2014亿元左右。
  • 信用产品日均成交量回升至612亿元左右，占整体债市成交比例略超30%。

银行间债券市场趋势展望

• 影响因素：
  • 资金面偏紧及中证登收紧企业债质押式回购条件导致收益率上行。
  • 11月工业增加值增速下降，出口回落，CPI和PPI增幅继续回落。
  • 央行降息对经济维稳作用明显。
• 未来展望：
  • 债市将继续调整，短期品种和信用产品可能有交易机会。
  • 配置型投资可关注短融及3年期中票等确定性品种。

各类债券相对估值对照表

数据来源：Wind资讯，东海证券固定收益部