20260814-浦银国际证券-模型升级时点影响短期表现_3Q增长有望重新提速_6页_771kb

AppLovin（APP.US）总结

核心内容

AppLovin（APP.US）在2Q26实现了收入19.24亿美元，同比增长53%，环比增长4%；调整后EBITDA为16.14亿美元，同比增长58%，利润率提升至84%。尽管收入略低于公司指引中值，但整体表现仍显示出较强的基本面韧性。

主要观点

• 业绩表现：公司2Q26业绩延续高增长，收入和调整后EBITDA均实现显著同比增长。
• 增长放缓原因：2Q26收入放缓主要归因于模型升级时点，模型迭代带来的效果提升弱于之前几个季度。
• 未来增长预期：随着新模型在2Q季末上线，3Q26收入有望重新提速，预计收入在20.55-20.85亿美元之间，同比增长46%-48%，环比增长7%-8%。
• 消费广告扩张：消费类广告主支出在2Q26再创新高，表明广告主在平台上的回报率和预算扩张意愿良好。公司正通过AppLovin Ads Manager扩展中端市场，并逐步向大型品牌和长尾客户延伸。
• 增长潜力：公司认为游戏广告持续优化叠加消费广告扩张可支持其约30%的年均复合增长。

关键信息

收入与利润预测

年度	FY24	FY25	FY26E	FY27E	FY28E
营业收入（百万美元）	4,709	5,806	8,159	10,537	12,835
调整后EBITDA（百万美元）	2,720	4,580	6,805	8,693	10,525

财务指标与估值

• 目标EV/EBITDA：FY26E为25.5倍，FY27E为20.0倍，FY28E为16.5倍。
• 目标价：当前目标价为515美元，潜在升幅为+65%。
• 财务比率：
  • 营业收入增速：FY26E预计为40.5%
  • 毛利润增速：FY26E预计为43.6%
  • 经营利润率：FY26E预计为78.0%
  • 净利率：FY26E预计为64.6%
  • 调整后净利率：FY26E预计为70.7%

每股指标

指标	FY24	FY25	FY26E	FY27E	FY28E
EPS（美元）	4.6	9.7	15.6	20.8	25.6
调整后EPS（美元）	7.0	10.9	17.1	22.5	27.4

投资风险

• 电商拓展不及预期
• 广告行业隐私政策变化
• 移动游戏行业增长放缓
• 行业竞争加剧

评级与建议

• 当前评级：买入
• 评级定义：“买入”表示未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• 目标价：515美元
• 潜在升幅：+65%
• 当前股价：312.67美元
• 52周股价区间：303.1-745.6美元
• 总市值：104,635百万美元
• 近3月日均成交额：2,759百万美元

情景假设

情景	目标价（美元）	增长因素
乐观情景	669	移动游戏广告增长优于预期；电商广告快速起量；新领域/地区拓展
悲观情景	332	移动游戏广告增长放缓；电商广告拓展不及预期；行业竞争加剧

公司展望

AppLovin正通过模型迭代和平台扩展推动增长。随着广告主需求稳定，MAX平台收入持续增长，以及消费广告平台的拓展，公司未来增长逻辑清晰，具备较强的市场竞争力。

免责声明

本报告由浦银国际证券有限公司发布，仅供特定投资者参考。所有数据均来自可靠来源，但不保证其准确性。本报告不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。本报告内容可能涉及前瞻性陈述，存在不确定性及风险。

权益披露

• 浦银国际未持有本报告所述公司逾1%的财务权益
• 浦银国际与本报告所述公司无投资银行业务关系
• 浦银国际未为其证券进行庄家活动