20170714-山西证券-中阳股份-835181.OC-深耕煅后石油焦业务_持续扩产夯实业绩_13页_1mb

新三板新材料行业：中阳股份深度分析总结

核心内容

中阳股份（835181.OC）是一家专注于煅后石油焦生产与销售的新三板企业，成立于2008年，2015年12月28日挂牌新三板。公司地处山东省胜利油田腹地，依托区位优势，具备良好的上下游资源连接能力，是当前新材料行业中值得关注的企业之一。

主要观点

1. 业务与产品

• 主营产品：煅后石油焦，是生产电解铝预焙阳极的重要原材料。
• 产能情况：截至2016年底，公司已实现实际年产能22万吨，规划中产能15万吨，预计2017年12月三期工程投产后，总产能将超过35万吨。
• 其他产品：公司还销售石油焦和蒸汽，2016年收入占比分别为20.86%和2.94%。

2. 区位优势

• 公司位于山东省胜利油田腹地，周边石化类企业密集，有利于获取低成本的石油焦原料。
• 山东省为石油焦生产大省，产量占全国约30%，同时为电解铝生产大省，产量占全国约26%，具备显著的区域协同优势。
• 运输成本低，产品消化能力强，有利于降低运营成本和提高市场响应速度。

3. 产能扩张与技术升级

• 公司已完成一期（14万吨）和二期（8万吨）工程，三期15万吨工程预计2017年12月投产。
• 公司与山东迪尔节能科技有限公司合作开展余热发电项目，预计2018年8月投产，将通过收益分成模式实现新的收入来源。

4. 经营表现

• 2016年公司营业收入达2.20亿元，同比增长32.37%。
• 归母净利润为1563万元，同比增长165.95%，盈利能力显著提升。
• 综合毛利率由2011年的4.04%上升至2016年的17.13%，显示公司经营效率和盈利能力持续增强。
• 期间费用控制能力出色，三项费用率逐年下降，2016年期间费用率低于2015年。

5. 盈利预测

• 2017年：预计营业收入3.52亿元，归母净利润2400万元，EPS为0.33元，PE为14.4倍。
• 2018年：预计营业收入6.00亿元，归母净利润5100万元，EPS为0.71元，PE为6.7倍。
• 2019年：预计营业收入7.10亿元，归母净利润6400万元，EPS为0.88元，PE为5.3倍。

6. 投资评级

• 首次覆盖，给予增持评级。
• 基于公司良好的区位优势、持续的产能扩张、出色的盈利能力及成本控制能力，预计未来三年公司业绩将稳步增长。

关键信息

市场数据（2017年7月14日）

• 总股本/流通股本：7.3亿股/2.6亿股
• 总市值/流通市值：3.41亿元/1.22亿元
• 收盘价：4.69元

基础数据（2016年12月31日）

• 每股净资产：1.61元
• 每股未分配利润：0.42元
• 所属分层：创新层
• 转让方式：协议
• 挂牌日期：2015年12月28日

供需结构分析

• 2016年预焙阳极用煅后石油焦供需缺口约为120万吨，预计2017年缺口将扩大至150万吨。
• 公司能够有效将上游原材料价格上涨传导至下游，吨毛利润上升约550元/吨，显示出较强的议价能力与成本控制能力。

财务数据概览（单位：百万元）

风险提示

• 产能扩张进度不及预期：三期工程若未能按计划投产，可能影响公司业绩增长。
• 下游行业去产能风险：电解铝行业若因政策或市场变化出现产能收缩，可能对煅后石油焦需求产生负面影响。

结论

中阳股份凭借其在山东省的区位优势、持续的产能扩张、良好的成本控制能力和行业供需结构的紧缩趋势，展现出较强的盈利能力与成长潜力。分析师张红兵首次给予增持评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，具有较高的投资价值。