20181114-华创证券-顾家家居-603816.SH-重大事项点评_拟收购及增资获得泉州玺堡51_股权_添补床垫出口业务空白_4页_450kb

顾家家居（603816）重大事项点评总结

核心内容

顾家家居宣布拟收购泉州玺堡38.88%股权，并以16500万元进行增资，最终将获得泉州玺堡51%的股权。此次收购旨在完善公司在床垫业务领域的布局，特别是在出口业务方面，以增强其在软体家具行业的龙头地位。

主要观点

• 利润增厚与业绩承诺：泉州玺堡实际控制人承诺2019-2021年净利润分别为5500万元、6500万元、7500万元，以2019年承诺利润计算，PE为15.1倍。顾家家居还承诺在玺堡净利润达到1.2亿元后，以10-16倍市盈率收购剩余股权，显示出对玺堡未来业绩的信心。

• 弥补短板，拓展市场：泉州玺堡作为国内领先的床垫出口企业，拥有良好的海外客户基础和出口经验，可有效弥补顾家在床垫出口业务上的空白。同时，其在海绵和乳胶生产方面的技术优势，有助于丰富顾家床垫产品线，提升制造能力。

• 布局海外，对冲贸易风险：泉州玺堡在马来西亚设有生产基地，覆盖面积达15971.72平方米，有助于对冲中美贸易战带来的影响，为未来在海外市场的扩张奠定基础。

• 完善床垫布局，增强龙头地位：顾家家居此前已公告拟收购喜临门不低于23%的股权，进一步强化其在床垫内销市场的布局。本次收购泉州玺堡则聚焦出口业务，形成内外销双轮驱动，有助于巩固其在软体家具行业的领先地位。

关键信息

交易详情

• 收购方式：以25929万元收购恒智投资和恒翔投资持有的38.88%股权；
• 增资金额：16500万元；
• 总收购成本：42429万元；
• 最终持股比例：51%。

财务预测

投资评级

• 公司评级：强推（维持），预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）。

风险提示

• 宏观经济下行可能导致需求减少；
• 软体家具行业竞争格局可能发生变化。

未来展望

随着顾家家居对泉州玺堡和喜临门的并购推进，其在床垫业务领域的布局将更加完善。公司有望通过内外销双轮驱动，进一步巩固其在软体家具行业的龙头地位。同时，通过海外产能布局，公司能够有效应对国际贸易环境变化，提升全球市场竞争力。

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：39.0%（2017）、28.4%（2018E）、13.7%（2019E）、17.2%（2020E）；
• EBIT增长率：23.4%（2017）、28.7%（2018E）、29.4%（2019E）、27.3%（2020E）；
• 归母净利润增长率：43.0%（2017）、24.5%（2018E）、21.1%（2019E）、20.7%（2020E）。

获利能力

• 毛利率：37.3%（2017）、36.9%（2018E）、37.4%（2019E）、38.9%（2020E）；
• 净利率：12.5%（2017）、12.1%（2018E）、12.9%（2019E）、13.2%（2020E）；
• ROE：20.6%（2017）、20.4%（2018E）、19.8%（2019E）、19.3%（2020E）；
• ROIC：20.9%（2017）、20.4%（2018E）、20.4%（2019E）、20.4%（2020E）。

偿债能力

• 资产负债率：38.6%（2017）、37.9%（2018E）、35.1%（2019E）、33.1%（2020E）；
• 债务权益比：1.1%（2017）、0.9%（2018E）、0.7%（2019E）、0.6%（2020E）；
• 流动比率：168.0%（2017）、188.2%（2018E）、215.6%（2019E）、240.7%（2020E）；
• 速动比率：133.2%（2017）、151.3%（2018E）、178.0%（2019E）、202.8%（2020E）。

营运能力

• 总资产周转率：1.0（2017）、1.1（2018E）、1.0（2019E）、1.0（2020E）；
• 应收账款周转天数：23（2017-2020E）；
• 应付账款周转天数：47（2017-2020E）；
• 存货周转天数：76（2017-2020E）。

每股指标

• 每股收益：1.91（2017）、2.39（2018E）、2.89（2019E）、3.50（2020E）；
• 每股经营现金流：2.88（2017）、2.94（2018E）、3.44（2019E）、4.32（2020E）；
• 每股净资产：9.29（2017）、11.66（2018E）、14.54（2019E）、18.02（2020E）。

估值比率

• P/E：27.7（2017）、22.1（2018E）、18.3（2019E）、15.1（2020E）；
• P/B：5.7（2017）、4.5（2018E）、3.6（2019E）、2.9（2020E）；
• EV/EBITDA：25（2017）、20（2018E）、16（2019E）、12（2020E）。

投资建议

综合来看，顾家家居通过收购泉州玺堡，不仅完善了其床垫业务布局，还增强了其在国际市场上的竞争力。公司当前估值合理，未来增长潜力较大，我们维持“强推”评级。

联系信息

分析师

• 郭庆龙：英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所；
• 葛文欣：南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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