20250430-东吴证券-银都股份-603277.SH-2024年报及2025年一季报点评_2025Q1归母净利润同比+21_全球化布局不断完善_3页_469kb

银都股份（603277）2024年报及2025年一季报点评

核心数据概览
2025年一季度公司归母净利润同比+21%，但营业收入同比-28%。2024年全年营业收入275亿元（+38%），归母净利润54亿元（+59%）。海外收入占比持续提升，2024年海外营收258亿元（+78%），占总收入55%；国内收入14亿元（-395%），主要受连锁客户采购减少影响。

财务表现分析

• 盈利能力：2024年销售毛利率430%（+19pct），净利率197%（+0.4pct）；海外毛利率447%（+16pct），国内毛利率209%（-40pct）。2025Q1销售毛利率461%（-0.3pct），净利率325%（+65pct），显示盈利能力短期增强。
• 费用控制：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%、6.1%、2.3%、-0.9%，同比小幅上升但整体可控。预计未来通过降本增效，盈利水平将保持稳定。

全球化战略进展

• 海外生产布局：2018年在泰国设立生产基地，可生产冰箱、制冰机、白钢设备等，全球化产能完善。美国子公司贡献收入153亿元（占总收入55%），但受对等关税影响，出口压力较大。
• 关税风险应对：美国对等关税税率第一轮为36%，后续暂缓征税90天，风险可控。公司通过分散产能、优化供应链降低依赖单一市场风险。

产品结构优化

• 商用餐饮制冷设备：2024年收入205亿元（+43%），销量+52%；2025Q1收入152亿元，销量提升。
• 西厨设备：2024年收入46亿元（+12%），销量+73%。
• 智能化产品：推出智能薯条机器人、万能蒸烤箱、冰激凌机等，首次亮相获市场关注，预计成中长期增长引擎。

盈利预测与评级
受全球贸易摩擦影响，下调公司2025-2026年归母净利润预测至645/770亿元（原725/849亿元），新增2027年预测为878亿元。当前市值对应PE为14/11/10倍。鉴于海外布局成熟及智能化产品潜力，维持“增持”评级。

风险提示

1. 地缘政治风险（如中美贸易摩擦影响出口）
2. 海运费上涨成本压力
3. 海外市场拓展进度不及预期
4. 合同负债可能对现金流产生影响