20180725-辉立证券-利福国际-01212.HK-利受惠於香港零售市场复苏_较快收入增长带来经营杠杆_7页_545kb

利福國際 (1212.HK) 总结

核心内容

利福國際 (1212.HK) 是一家在香港經營百貨店及物業發展與投資的公司，主要經營銅鑼灣及尖沙咀兩家崇光百貨。公司自去年出售利福地產股權後，專注於零售業務，並積極推進新項目發展，以擴展在香港零售市場的佔有率。

主要观点

• 零售市場復甦：香港整體零售市場自年初以來持續復甦，5月零售業總銷貨價值按年增長12.9%，其中百貨公司銷售額增長16.7%。利福的兩家崇光百貨表現優於市場，年初至今收入保持雙位數增長。

• 收入增長與經營槓桿：受益於零售市場復甦及消費者行為改善，利福收入預計將實現雙位數增長。銷售額增長有助於抵消人工成本上漲，並攤薄固定成本壓力，有利於毛利率和經營利潤率的擴張。

• 業績驅動因素：

  • 化妝品類別表現突出，銷售增長遠超其他品類。
  • 珠寶、鐘錶及名貴禮物等奢侈品銷售增長最快，反映內地客消費力提升。
  • 年初至今同店銷售表現優於去年，人流、人均消費及逗留購買比率均有增長。
  • 內地遊客訪港持續增長，佔總收入比例提升至43%。

• 新項目發展：利福正在啓德發展新項目，計劃開設第三家崇光百貨，並設有商業、娛樂及餐飲設施。項目預計2021年底或2022年初竣工，有助開拓九龍東客戶群，提升公司競爭力。

• 估值與投資建議：

  • 公司目前股價為 HKD15.26，目標價 HKD17.2，預計市盈率為14.6倍。
  • 基於收入增長及經營槓桿的預期，給予「增持」評級。
  • 雖然近期中美貿易戰對市場信心及人民幣匯率帶來風險，但港珠澳大橋及高鐵的開通預計可緩解部分影響。

关键信息

現有業務表現

• 銅鑼灣崇光2017年銷售收入增長4.3%，尖沙咀崇光則增長22.3%。
• 年初至今，兩家崇光同店銷售均保持雙位數增長，其中尖沙咀崇光的感謝週銷售表現優於銅鑼灣。
• 2017年因一次性項目（如公平值收益）導致純利大幅上升，但2018年淨利潤有所下降。

財務表現

• 2018年預計淨銷售收入達 HKD5,486 億，淨利潤為 HKD1,887 億。
• 毛利率維持在57%左右，經營利潤率預計有所擴大。
• 每股收益（EPS）預計2018年為 HKD1.18，2019年為 HKD1.25，2020年為 HKD1.32。
• 市值約 HKD254.49 億，現價 HKD15.26。

估值與風險

• 預計市盈率為14.6倍，目標價 HKD17.2。
• 潜在風險包括人民幣貶值、訪港旅客數目下跌、本土消費力未如預期。
• 尽管有風險因素，但公司對零售市場的復甦及新項目建設持樂觀態度。

中長期展望

• 啓德項目：該項目將於2021年底或2022年初竣工，預計成為新地標，有助提升利福在香港零售市場的份額。
• 擴張策略：公司持續關注百貨業的併購機會，並不排除以合資合營等形式推動業務發展。
• 市場環境：港珠澳大橋及高鐵的開通預計將吸引更多內地遊客，有利於零售業持續復甦。

研究分析员

顾慧宇 (22776516)
tracyku@phillip.com.hk

主要股東

• Director Thomas Lau & Family: 69.23%
• FMR LLC: 4.99%

股價表現

時間	Lifestyle	HSI
1M	-4.51%	-2.44%
6M	30.87%	14.20%
1Y	43.69%	5.25%

估值指標

指標	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E
P/E	15.28	8.51	12.96	12.18	11.58
P/BV	9.99	6.05	4.97	4.13	3.49

風險提示

• 人民幣貶值風險
• 訪港旅客數目下跌風險
• 本土消費力未如預期
• 中美貿易戰對市場信心的影響

公司资料

• 普通股股東 (百萬股): 1602
• 市值 (港幣百萬元): 25449
• 52周最低價/最高價 (港幣): 9.93 / 28.05

增值服務

• 廣告活動：銅鑼灣崇光啟用大型戶外全高清LED廣告屏幕，提升品牌曝光。
• 會員制度：Sogo Rewards 購物獎賞計劃，截至2016年累計40萬會員，佔總收入45%。

估值與風險總結

• 收入預測：2018年收入預計增長12%，2019年增長5%，2020年增長4%。
• 利潤預測：2018年淨利潤預計為 HKD1,887 億，經營利潤率有望擴大。
• 風險評估：需關注人民幣匯率波動、訪港旅客數目及本土消費力變化，但港珠澳大橋及高鐵將有助緩解部分風險。

研究機構聲明

• 本報告不構成買賣建議，僅供參考。
• 所有資訊來自公開來源，未經驗證。
• 投資者應根據自身情況諮詢專業財務顧問。

適用範圍

本報告不適用於任何可能違反當地法律或規範的地區或國家。