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信用条件结构性收敛 ——2021年5月金融数据点评总结

核心内容

2021年5月我国金融数据呈现出总量超预期但结构收缩的特征，主要体现在信贷、社融和货币供应的结构性变化。整体来看，信用条件出现结构性收敛，表明货币政策在维持总量稳定的同时，正逐步向结构性调控方向倾斜。

主要观点

• 信贷总量超预期，结构分化
  5月新增人民币贷款1.50万亿，超出市场预期，信贷结构依然良好。但信贷增长主要来自表内融资，表外融资收缩加快，显示金融体系对风险的控制加强。

• 社融增速下行，企业债券融资疲弱
  5月新增社融1.92万亿，低于预期，同比减少1.26万亿。社融收缩主要受高基数、非标压降力度加强及企业债券融资走弱影响。企业债券融资在城投债缩量的拖累下首次为负，显示企业融资环境持续收紧。

• 货币供应增速回升，M2-M1剪刀差收窄
  M2同比增长8.3%，高于预期，主要受益于财政支出加快。M1增速略有下降，但M2-M1剪刀差收窄至2.2%，显示广义流动性缺口缩小，银行负债端压力有所缓解。

关键信息

信贷数据亮点

• 新增人民币贷款：1.50万亿，超出市场预期。
• 企业中长贷：同比多增0.12万亿，占比达87.9%，显示制造业融资需求旺盛。
• 居民贷款：同比减少0.08万亿，其中短贷减少0.06万亿，中长贷减少0.02万亿，反映消费复苏缓慢和房地产销售受政策影响。
• 企业短贷与票据融资：呈现“跷跷板”效应，前者同比多减0.18万亿，后者同比持平，显示企业短期融资需求下降，票据融资维持稳定。

社融数据表现

• 新增社融：1.92万亿，低于预期，同比减少1.26万亿。
• 非标融资：同比减少0.26万亿，受资管新规影响，信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票均出现收缩。
• 企业债券融资：新增-0.13万亿，同比减少0.42万亿，主要受城投债发行限制影响。
• 政府债券融资：同比减少0.46万亿至0.67万亿，因去年同期发行量较高，但下半年或有所加速。

货币供应情况

• M2同比增长：8.3%，高于预期值8.1%，主要因财政支出加快。
• M1同比增长：6.1%，环比下降0.1pct，显示企业活期存款增长放缓。
• M2-M1剪刀差：扩大至2.2%，表明广义流动性缺口缩小，银行负债端压力下降。

前瞻分析

• 社融增速下行放缓：在高基数影响下，社融增速逐渐向名义GDP增速靠拢，下半年可能有所回升。
• 政策影响持续：央行“稳杠杆”和政府隐形债务监管政策将继续影响企业债券融资和非标融资，导致社融增速下行空间有限。
• 流动性环境改善：M2-M1剪刀差收窄，显示流动性环境有所改善，未来可能继续收窄，对后续利率上行形成制约。

结构总结

图表附录

• 图1：5月信贷增量高于去年同期水平
• 图2：新增人民币贷款及构成
• 图3：新增居民贷款构成占比
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比
• 图5：5月社融增量低于去年同期
• 图6：新增社融及构成
• 图7：5月M2-M1剪刀差有所扩大
• 图8：社融存量与M2存量同比增速

资料来源：WIND、招商银行研究院