20260701-国信证券-网易-09999.HK-纳入港股通_26H2资金面和基本面有望共振_5页_683kb
报告摘要
网易（09999.HK）研究报告总结
核心内容概述
网易（09999.HK）近期被纳入港股通标的名单，这一举措预计将对公司的资金面和基本面产生积极影响。分析师认为，网易在2026年下半年至2027年初将进入新一轮产品周期，新游戏的推出有望提升公司业绩。同时，公司财务状况稳健，未来盈利预期良好，因此维持“优于大市”的投资评级。
主要观点
1. 纳入港股通的影响
- 网易于6月29日被调入港股通标的名单，预计将提升港股流动性和内地投资者的参与度。
- 以哔哩哔哩和阿里巴巴为例，纳入港股通后，港股通占比流通盘分别达到44.7%和10%，成交量显著增长。
- 哔哩哔哩入通后两年平均成交量提升25%。
- 阿里巴巴入通后两年平均成交量提升91%。
2. 产品周期与业绩提升
- 网易在2026年下半年至2027年初将迎来新一轮产品周期，主要产品包括：
- 《遗忘之海》：海洋冒险开放世界RPG，画风类似《第五人格》，具备全球化潜力，年化流水预计达30亿元。
- 《无限大》：都市开放世界ARPG，玩法丰富，有望成为下一个旗舰爆款，年化流水预计达60-80亿元。
- 若流水预期兑现，新游将为网易收入基本盘带来约5%-10%的提振。
3. 财务预测与估值
- 资产负债表：预计2026-2028年资产总额将从257556百万元增长至321443百万元。
- 利润表：预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为36635百万元、40408百万元、42720百万元。
- 关键财务指标：
- 经调整EPS：预计从12.71元增长至15.03元。
- 毛利率：预计保持在64%-66%区间。
- ROE：预计从21%降至17%。
- P/E：预计从13.5降至10.5。
- P/B：预计从3.5降至2.2。
- EV/EBITDA：预计从15.9降至12.1。
4. 投资建议
- 维持“优于大市”评级。
- 关注《遗忘之海》和《无限大》新游的上线情况及市场表现。
- 预计2026-2028年调整后归母净利润分别为406亿元、447亿元、480亿元。
关键信息
-
风险提示：
- 政策风险
- 广告行业竞争激烈
- 新游戏不能如期上线的风险
-
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估值与财务指标
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 经调整EPS（元） | 11.70 | 12.71 | 13.99 | 15.03 |
| 每股红利（元） | 1.87 | 3.44 | 3.80 | 4.01 |
| 每股净资产（元） | 48.63 | 58.25 | 67.11 | 76.48 |
| ROIC | 27% | 24% | 24% | 23% |
| ROE | 21% | 20% | 19% | 17% |
| 毛利率 | 64% | 65% | 66% | 66% |
| EBIT Margin | 32% | 32% | 33% | 33% |
| EBITDA Margin | 34% | 36% | 37% | 36% |
| 净利润增长率 | 14% | 9% | 10% | 6% |
| 资产负债率 | 28% | 28% | 26% | 24% |
| 息率 | 1.0% | 1.8% | 2.0% | 2.1% |
| P/E | 13.5 | 12.5 | 11.3 | 10.5 |
| P/B | 3.5 | 2.9 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 15.9 | 14.0 | 12.8 | 12.1 |
总结
网易（09999.HK）被纳入港股通，预计将提升港股流动性及内地投资者的参与度。公司正迎来新一轮产品周期，新游《遗忘之海》与《无限大》具备较高的市场潜力，有望对收入产生积极影响。财务预测显示，公司未来三年调整后归母净利润稳步增长，盈利能力良好。分析师维持“优于大市”评级，建议关注新产品进展及市场表现。同时，需注意政策、行业竞争及新游上线风险。
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