【申万宏源】油运行业近况更新及后续催化分析：需求冲击结束，长期牛市开启_39页_3mb

需求冲击结束，长期牛市开启总结

核心内容

近期波动分析

• 需求最差阶段即将结束，春节后运价有望重启上行。
• 节后关注OPEC会议是否减产，以及欧盟对俄成品油制裁的落地。
• 全球油轮年报发布将作为重要催化因素。

长期逻辑

• 船达峰先于碳达峰的逻辑不变，油运行业长期处于景气周期。
• 全球供应链重构、欧洲降低对俄能源依赖、中国需求恢复等结构性变化推动运价持续上涨。

主要观点

运价与需求关系

• 需求改善会增加长运距需求，运距拉升逻辑尚未完全兑现。
• 成品油运价上涨受限于裂解价差，但当前运价仍高于历史平均水平。

供给端分析

• 新船订单占比处于历史低位，船厂产能紧张，船队老龄化，供给增长受限。
• 2023年全球原油库存处于低位，为运价上涨提供支撑。

投资逻辑

• 油轮股从预期引领转向预期和运价上涨交叉验证，股价波动增加。
• 中国需求恢复对VLCC影响最为直接，VLCC在所有船型中最受益。

关键信息

重点公司分析

• 招商轮船：LNG与VLOC贡献稳定利润，外贸原油+干散货贡献弹性。
• 中远海能：内贸+LNG贡献稳定利润，外贸原油和成品油贡献业绩弹性。
• 招商南油：内贸贡献稳定利润，外贸成品油贡献业绩弹性。

估值与盈利预测

• 油轮板块估值处于历史低位，P/NAV仅为1倍左右。
• 2023年运价上涨预期支撑公司利润，预计中远海能、招商轮船、招商南油将受益。

风险提示

• 若新船订单占比超过20%，或欧盟恢复俄罗斯石油采购，可能影响运价上涨预期。
• 成品油运价受限于裂解价差，需关注其支撑力度。
• 俄乌冲突缓解可能导致运距未拉升，需警惕短期利空。

供需运量相关数据附录

油轮供需分析

• VLCC：2023年运价预计上涨至50,000美元/天，贡献利润约35亿元。
• Suezmax：运价上涨至45,000美元/天，贡献利润约30亿元。
• Aframax：运价上涨至45,000美元/天，贡献利润约30亿元。

中国需求对油轮的影响

• 中国原油进口量占全球需求31%，交通运输占原油需求57%。
• 中国进口主要使用VLCC船型，占VLCC整体需求39%以上。

全球原油库存

• 全球原油库存处于历史低位，运价上涨持续性无须担心。
• 2022年12月运距拉升不明显，但一旦需求改善，运距仍有提升空间。

估值表

历史周期对比

运距拉升逻辑

• 需求改善会增加长运距需求，运距拉升逻辑尚未完全兑现。
• 欧盟对俄制裁运距拉升被疫情带来需求冲击对冲，运距逻辑仍维持。

结论

• 需求冲击结束，长期牛市开启。
• 油轮板块具备持续性上涨逻辑，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
• 投资者需关注运价中枢和持续性预期，对波动要有耐心。