宏观与大类资产配置系列评论：从宏观面寻找资本市场锚-20190429-西南证券-10页_1mb

资本市场锚分析总结

核心内容

近期资本市场波动频繁，缺乏明确的单边趋势，因此寻找市场锚点变得尤为重要。市场锚点是指能够反映宏观经济预期的指标，它对于判断市场调整程度和进行投资决策具有关键作用。本文通过分析宏观经济指标和资本市场指标之间的关系，构建出市场所反映的宏观预期，并结合当前经济形势，判断资本市场的锚点位置。

主要观点

• 市场锚点的重要性：在缺乏单一方向趋势的市场环境中，寻找市场锚点是投资者进行择时和择股的重要依据。
• 基本面难以解释近期波动：虽然经济基本面是资本市场的基础，但近几个月的市场变化主要由预期波动驱动，而非基本面趋势改变。
• 预期变化主导市场走势：股市和债市的波动均与宏观经济预期密切相关，预期的调整直接影响市场表现。
• 国内外政策影响市场预期：美联储政策变化、人民币汇率波动以及国内逆周期调节政策的调整，是影响市场预期的重要因素。
• 经济走势决定市场锚点：经济的弱平稳格局为资本市场提供了稳定的锚点，市场调整空间有限。

关键信息

股市分析

• 估值反映未来半年盈利预期：当前股市估值隐含未来半年工业企业盈利增速与名义GDP增速基本持平，分别为 $-0.6%$ 和 $7.0%$。
• 市场调整空间有限：在经济弱平稳、政策不允经济失稳的背景下，市场继续大幅调整的可能性较低，调整幅度预计不超过 $5%$。
• 外资流动影响显著：人民币汇率波动直接影响外资流动，从而影响股市表现。近期外资流出对A股形成压力。

债市分析

• 利率反映宏观预期：债市利率与宏观经济指标（如CPI、PPI、工业增加值、R007等）存在较强相关性，可用来判断市场预期。
• 债市短期建仓机会：当前债市利率已接近基本面和资金面支撑的中枢水平，预计债市将出现阶段性上涨机会。
• 全年震荡格局：尽管存在短期上涨可能，但全年债市仍将延续震荡走势，缺乏趋势性行情。

宏观预期变化

• 市场预期由悲观转向乐观：去年下半年市场预期悲观，今年初以来随着政策改善和经济数据好转，市场预期迅速修复。
• 政策调整推动预期变化：社融增速回升改善了经济预期，推动股市上涨；随着政策回撤预期上升，经济乐观预期弱化，市场再度调整。
• 中美利差影响资本流动：美联储政策变化与人民币汇率波动密切相关，中美利差变化影响外资流动，进而影响资本市场表现。

经济走势预测

• 经济弱平稳格局持续：2019年经济增速预计在 $6.3% -6.4%$ 区间内运行，政府不会容忍经济增速跌破 $6.2%$。
• 货币政策微调为主：流动性将小幅调整，短端利率中枢难以明显上升。
• 外部环境相对稳定：美联储短期内不会降息，中美利差可能维持平稳，资本流出风险可控。

投资建议

• 股市：市场调整空间有限，若调整超过 $5%$ 可视为超调，提供买入机会。
• 债市：当前为利率债短期建仓机会，预计出现阶段性上涨，但全年震荡为主。
• 投资策略：投资者应关注市场预期变化，结合宏观经济走势和政策调整进行择时和择股决策。

风险提示

• 美国经济超预期下行：可能对中美利差和资本流动产生不利影响，需密切关注。

结构性结论

在当前经济弱平稳和政策微调的环境下，资本市场将围绕宏观经济预期中枢波动。投资者应通过分析市场锚点，把握预期变化，做出合理的投资决策。