20210715-东吴证券-宏观点评_不算差的6月经济数据与全面降准相矛盾吗__6页_717kb

6月经济数据与全面降准的矛盾分析总结

核心内容

2021年6月的经济数据总体表现略好于市场预期，显示出经济复苏的迹象。然而，这些数据与央行此前实施的全面降准政策在一定程度上存在矛盾。尽管部分经济指标如固定资产投资和消费的两年复合增速有所回升，但经济复苏的不均衡性依然存在，特别是在中下游行业和房地产领域。

主要观点

• 经济复苏偏弱：二季度国内经济的环比回升仍然偏弱，季调后环比增速为1.3%，是近十年来的第三低，表明经济恢复仍处于较低水平。
• 工业增速回落：6月工业生产增速的回落不及预期，主要受出口意外回升的影响，但中下游行业增速显著放缓，显示大宗商品价格上涨对中下游企业的影响正在显现。
• 制造业投资回升：6月制造业投资的超预期回升是经济增长的亮点，主要受益于前期盈利改善和政府扶持。但分析认为，这种回升更多是结构性的，自筹资金难以大幅扩张，未来增长可能受限。
• 房地产投资疲软：虽然6月房地产竣工面积同比增长显著，但房地产投资同比增速放缓，土地购置费的下降可能是主要原因。此外，房地产销售同比增速降至年内新低，显示地产投资的韧性不足。
• 财政发力有限：狭义基建投资增速继续回落，专项债发行进度滞后，表明财政政策在下半年可能难以实现预期的后置发力。

关键信息

• 固定资产投资与消费：6月固定资产投资和消费的两年复合增速较5月有所回升，但整体经济复苏仍偏弱。
• 中下游行业拖累：运输设备、汽车等中下游行业增速放缓，显示大宗商品价格上涨对这些行业的负面影响。
• 制造业投资结构：制造业投资的回升主要集中在图3中的第一象限行业，这些行业的增加值增速高于GDP增速，未来资本开支可能继续扩大。
• 房地产市场表现：竣工面积亮眼，但投资和销售增速均放缓，土地购置费下降是关键因素。
• 财政政策滞后：专项债发行节奏滞后，财政后置空间可能不如预期。
• 消费复苏分化：商品零售继续改善，但餐饮消费受疫情影响略有放缓。限额以下消费增速加快，显示消费分化正在收敛。可选消费受汽车、家具、服装、珠宝等拖累，整体表现不及必选消费。
• 居民收入与消费倾向：居民可支配收入两年复合增速为7.9%，虽逐季改善，但仍低于疫情前水平。居民消费倾向有所回升，与央行城镇储户问卷调查结果一致。

风险提示

• 疫情反复：变异病毒可能导致疫情再次爆发，影响经济复苏进程。
• 专项债发行不及预期：若专项债发行进度滞后，可能进一步限制财政政策的发力空间。

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总结

6月经济数据虽显示一定复苏迹象，但整体仍偏弱，经济复苏的不均衡性显著。制造业投资的回升主要受结构性因素驱动，而房地产投资和基建投资的疲软表明财政政策的后置发力可能有限。居民消费倾向有所回升，但收入增长仍不及疫情前水平，消费复苏分化仍存。下半年经济下行趋势未变，政府更可能依赖货币政策来应对经济压力。