20210907-西部证券-中国玻璃-03300.HK-首次覆盖报告_行业高景气_产能弹性带来业绩高增_26页_1mb

中国玻璃深度研究报告总结

核心内容

中国玻璃（3300.HK）是一家浮法玻璃行业的龙头企业，成立于1958年，专注于研发、生产与销售一系列玻璃产品，尤其在节能环保与新能源玻璃领域具备国内高端技术地位。公司拥有12条在产浮法生产线，合计产能6200吨/日，2021年中报显示公司实现扭亏为盈，净利润2.73亿元，2021-2023年预计实现归母净利润9.01/13.13/14.07亿元，对应EPS分别为0.49/0.72/0.77元/股。基于2021年目标PE为9.5倍，对应目标价5.60港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业高景气：由于地产竣工增速加快和供给端新增产能受限，行业供需关系保持紧平衡，推动玻璃价格持续上涨。
• 产能弹性：公司新增冷修产线和产能提升，有望在高景气周期中享受价格优势，支撑业绩增长。
• 盈利改善：公司通过冷修和收购提升产能，盈利情况改善，财务费用有望下降，进一步增厚利润。
• 估值修复：公司当前估值低于历史平均水平，2021年业绩扭亏为盈，估值有望修复。

关键信息

行业供需分析

• 需求端：地产竣工需求回升，叠加节能和审美需求提升，建筑单位面积玻璃使用量逐年上升，预计未来需求稳定。
• 供给端：政策严控新增产能，2021年全年新增产能有限，预计下半年供给端增量较小，供需仍保持紧平衡。
• 价格趋势：供需紧平衡下，玻璃价格持续上涨，2021年上半年浮法玻璃均价为2195元/吨，预计全年均价为117元/重量箱，2022-2023年分别下降至116和108元/重量箱。

公司产能与业务结构

• 产能提升：2021年新增两条产线，产能增加1000吨/日，合计在产产线12条，日熔量达6200吨。
• 产品结构：浮法玻璃占主导地位，2020年浮法玻璃收入占比达75.7%，镀膜玻璃和节能玻璃占比不断提升。
• 冷修与收购：公司通过冷修和收购提升产能，2021年中玻宿迁汽玻线和陕西一线投产，2022年龙泰B线和哈萨克斯坦项目将逐步释放产能。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为47.72亿元、57.94亿元和59.11亿元，同比增长51.08%、21.41%和2.03%。
• 毛利率：预计2021-2023年公司毛利率分别为36.9%、41.3%和41.9%，盈利能力持续提升。
• 估值方法：采用相对估值和绝对估值法，2021年目标PE为9.5倍，对应目标价5.60港元。

风险提示

1. 地产投资下滑：地产需求占玻璃下游需求的75%以上，若地产投资大幅下滑，将影响玻璃需求。
2. 原料价格上涨：纯碱和石油焦持续涨价，可能对成本端造成压力。
3. 新增产线进度不达预期：海外项目及新产线投产进度可能影响产能释放和业绩表现。

股价催化剂

• 环保政策趋严：沙河地区产能受限，供需紧平衡推动价格上涨。
• 产能扩张：冷修和收购项目落地，公司产能规模提升。
• 业绩超预期：公司业绩表现优于市场预期，带动股价上涨。

财务数据概览

产能与产品结构

行业发展趋势

• 市场格局：浮法玻璃行业集中度较低，CR5仅为36%，未来仍有提升空间。
• 政策影响：产能置换政策趋严，新增产能受限，供给端增长缓慢，供需关系稳定。
• 技术升级：公司拥有在线LOW-E玻璃和在线TCO玻璃技术，是国内少数拥有该产品全套自主知识产权的公司之一。

投资建议

• 行业前景：行业持续高景气，公司产能弹性释放，盈利改善。
• 估值水平：公司当前估值较低，有望随着业绩增长和行业景气度提升而修复。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为5.60港元。