20180812-国金证券-全球央行周度观察_人行2季度货政报告点评_边际宽松是当前稳健中性货币政策基调的内在要求_14页_1mb

中国货币政策与全球央行动态总结

一、中国货币政策核心内容

1. 银行体系流动性合理充裕，超储率回升

• 2018年6月末，金融机构超额准备金率为1.7%，较3月末上升0.4个百分点，较上年同期上升0.3个百分点。
• 随着货币政策调控框架向价格型转变，央行将从“量”和“价”两个层面观察流动性。
• 预计未来央行可能提高超额准备金率发布的频率，从季度改为月度，以增强市场对流动性的观察与预期。

2. 治理资管行业乱象与政策执行力度的平衡

• 6月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.97%，较3月小幅上升0.01个百分点；一般贷款加权平均利率为6.08%，较3月上升0.07个百分点。
• 金融强监管导致表外融资下降，影响贷款利率。
• 人行表示将在治理资管行业的同时，合理把握政策执行力度与节奏，适度对冲外部不确定性及部分领域的信用收缩。
• 定向降准、MPA参数调整、“资管新规”细则出台均体现了这一思路。

3. 汇率调节方式逐步形成

• 人行已基本退出常态化外汇干预，强调市场在汇率形成中的决定性作用。
• 通过“价格杠杆+逆周期调节+预期引导”三方面进行汇率调节。
• 8月6日将远期售汇的外汇风险准备金率从0调整至20%，以引导远期售汇行为，稳定汇率。
• 针对可能出现的顺周期波动，人行将采取逆周期调节措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 通过市场沟通稳定预期，例如6月19日以来易纲、潘功胜对人民币汇率的表态。

4. 货币政策“边际趋松”方向确认

• 人行提出稳健中性货币政策需保持松紧适度，不搞“大水漫灌”式强刺激。
• 根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，强化政策统筹协调。
• 为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

二、全球主要央行动态

1. 中国央行

• 8月货币市场流动性进一步宽松，R007、DR007、Shibor3M分别下降36.75BP、25.99BP、31.80BP，至2.27%、2.31%、2.80%。
• 央行连续14天未开展公开市场操作，表明流动性处于较高水平。
• 预计8月15日将对冲3365亿MLF到期量，持续为市场提供中长期流动性支持。
• 香港货币市场流动性宽松，Libor-Hibor利差稳定。

2. 美联储

• 8月1日至8月8日，美联储总资产小幅增加23.78亿美元。
• 联储票据和逆回购协议分别增加19.61亿美元和16.31亿美元。
• 联邦基金利率期货显示，9月和11月加息概率均为91%，9月加息为大概率事件。
• 美国经济强劲，通胀接近2%，但贸易问题带来不确定性。
• 减税政策和监管放松有助于改善商业信心，抵消贸易不确定性。

3. 欧洲央行

• 7月27日至8月3日，欧央行总资产减少97.48亿欧元，其中欧元债券减少47.86亿欧元。
• 欧元兑美元、日元分别贬值3.91%和4.81%。
• 欧央行管委Nowotny支持货币政策更快正常化，认为缓慢加息不会伤害欧盟经济。
• 无协议退欧可能导致英国经济缓慢下滑。
• 预计最早可能在2019年夏天开始加息，具体时间取决于通胀情况。

4. 日本央行

• 7月20日至7月31日，日本央行总资产增加50,707亿日元，主要为增持日本政府债券和指数ETF。
• 日元货币市场流动性宽松，LIBOR（日元）隔夜、1周、3个月小幅下降。
• 日本央行表示将允许10年期国债收益率在正负0.1%的范围内波动，但暂无扩大波动区间计划。
• 强调当前宽松政策达到预期效果，需延续以实现2%通胀目标。

5. 其他央行

• 菲律宾央行将关键利率上调50BP至4.00%。
• 新西兰联储维持基准利率在1.75%不变，预计维持当前水平至2020年，但存在降息可能性。
• 澳洲联储维持隔夜拆款利率在1.50%不变，认为全球经济增长稳健，短期内加息可能性不大。

三、文献推荐

1. Demographics and Interest Rates in Asia

   • 人口发展是全球利率长期变动的重要因素。
   • 亚洲快速老龄化可能对利率形成下行压力。

2. Payments, Credit and Asset Prices

   • 货币经济中，支付系统制度细节影响通胀、证券价格和货币政策传导。
   • 证券价格与内生货币创造相关，市场流动性对通胀具有调节作用。

3. Fundamental Drivers of House Prices in Advanced Economies

   • 房价可能偏离长期均衡，影响宏观经济和金融稳定。
   • 本文通过跨国分析，探讨房价基本面，包括制度和结构因素。

四、风险提示

1. 金融监管节奏过紧可能限制实体经济融资能力，加剧经济下行压力。
2. 人民币汇率大幅波动可能制约人行货币政策的边际宽松空间。
3. 美联储货币收紧力度超预期，可能对全球流动性造成较大冲击。