零售行业2022年度策略报告：抓住黎明前的光-浙商证券-2021.12-60页_4mb

抓住黎明前的光 - 浙商零售2022年度策略报告总结

核心内容

电商平台承压，估值锚缺失，基本面改善或能带来估值修复

• 行业格局：强者恒强，实物电商社零占比不断提升，竞争依旧激烈。
• 平台表现：头部电商平台如腾讯、阿里、京东、唯品会等市值均出现不同程度下跌，但京东用户数和活跃度提升最为显著。
• 数据支持：2021年Q3京东AAC达5.52亿，同比增长25%，用户下单频率提升23%，3P业务GMV同比增长45%。
• 发展趋势：电商平台面临流量见顶、业务外延限制、政策监管压力，需寻求第二增长曲线，布局下沉市场、全球化、云计算等新领域。

SaaS市场稳步发展，互联互通利大于弊

• 市场规模：预计2023年中国SaaS市场将突破千亿，企业级SaaS市场增长显著。
• 融资情况：2021年H1国内企业级SaaS融资173笔，占去年全年融资的73%，市场活跃度回升。
• 零售SaaS：为最大子赛道，占行业垂直市场比例达29%，市场需求持续增长。
• 政策影响：数据监管政策对SaaS服务商有利，促进数据安全与品牌合作。
• 服务商发展：头部服务商具备更强的数据连接与分析能力，大客化与生态化趋势明显，如微盟、有赞等。

海外线上渗透率提升趋势不改，跨境电商赛道行业β下寻求α超额收益

• 行业增长：2021年跨境电商出口保持高增长，全年交易规模预计达11.5万亿元，同比增长18.6%。
• 市场变化：2021年H1海外电商平台保持高速增长，但Q3承压明显，北美、欧洲、亚洲部分市场增速下滑。
• 品牌与服务商：看好品牌商和服务商模式，如安克创新、乐歌股份、九号公司、SHEIN，以及仓储物流服务商嘉诚国际、华贸物流等。
• 长期趋势：海外电商渗透率提升是中长期趋势，疫情催化下线上消费习惯形成，具有不可逆性。

主要观点

• 电商平台：竞争格局稳固，头部公司仍具优势，未来将通过巩固核心优势和用户心智实现增长。
• SaaS服务商：受益于互联互通政策和数据监管，平台开放带来业务增长机会，大客化和生态化是主要发展方向。
• 跨境电商：尽管短期受消费环境影响承压，但海外线上渗透率提升趋势不改，长期增长潜力大，品牌与服务商模式值得关注。

关键信息

电商平台表现

• 阿里：Q3收入2186亿元，同比增长26%，CMR增长3.4%低于预期，净利率下滑。
• 京东：Q3收入2186亿元，同比增长26%，物流收入257亿元，同比增长43.5%，外部客户占比超50%。
• 拼多多：Q3总收入214亿元，同比增长55%，净利率提升至14.6%，收缩用户端投入，发力农研。

SaaS服务商表现

• 微盟：2021-2023年预计营收增长43.2%/38.7%/34.7%，净利率有望改善。
• 有赞：2021-2023年预计营收增长1.65%/31.2%/32.8%，业务逐渐向垂直领域发展。
• 国联股份：专注于B2B电商与产业互联网，预计2021-2023年营收增长81.4%/75.5%/70.0%，净利润增长显著。

跨境电商趋势

• 中国供应链优势：跨境电商出口保持高增长，2021年H1出口额达0.6万亿元，同比增长44.1%。
• 市场表现：北美市场承压，亚马逊、Wish、eBay增速下滑，Shopify GMV增速下降。亚洲市场部分承压，但Shopee仍保持增长。
• 长期主义：跨境电商赛道中，品牌商和服务商模式具备α收益潜力，需关注长期发展趋势。

行业展望

• 电商平台：未来竞争将更加激烈，头部公司可能经历洗牌，需持续优化用户心智与网络效应。
• SaaS市场：互联互通政策利好，平台开放将促进服务商发展，数据安全提升有助于品牌合作深化。
• 跨境电商：尽管短期受消费环境影响，但海外线上渗透率提升趋势不改，中国供应链优势持续，品牌与服务商模式将带来超额收益。